宝钛股份今日公布半年报，2012 年上半年，公司实现营业收入11.94 亿元，同比减少19.40%；实现营业利润1104 万元，同比减少62.7%；实现归属于母公司股东净利润84.4 万元，同比减少89.1%；扣除非经常性损益后的净利润31.18 万元，同比减少95.5%； 上半年实现摊薄EPS 为0.002 元。公司上半年经营情况与公司前期业绩快报一致，同比下滑趋势也符合我们之前的判断。我们认为，公司目前正处于下游传统市场需求萎缩、公司高端产品产能明显释放之前的高端化转型阵痛期，未来随公司高端产品项目--钛带和万吨自由锻压机项目的陆续投产与产能的逐步释放，公司产能与产品结构将持续优化、盈利能力也有望逐步提升。  投资要点：  
    宝钛股份上半年产品销售量下降较为明显。2012 年上半年公司实现钛产品销售量6839 吨，其中钛材5841 吨，去年同期这两个数据分别为10564.56 吨和8325.05 吨，同比下降幅度分别为35%和30%；公司上半年销量下降与我们之前对公司下游市场的情况分析判断一致，即公司下游市场尤其是国内民用钛市场受到国内一些化工项目的投资放缓和暂停、公司民品销售量受到打击。从公司分地区销售收入来看， 国内受到的影响也更大，上半年国内销售收入为9.77 亿元，同比下滑22.88%；海外销售收入1.79 亿元，同比下滑3.26%。  下游需求状况欠佳、产品竞争加剧也导致了公司产品毛利率也继续下滑。2012 年上半年，公司主要产品钛产品综合毛利率为15.82%，同比下降了0.98 个百分点。  今明两年是宝钛股份前期募投项目投产和产能释放的关键时期。半年报显示，公司钛带生产线项目目前已经全面进入试生产；万吨自由锻压机项目设备基础、厂房以及公辅设施已经完成，主机设备已经完成安装并开始调试，我们据此判断，预计该项目年底前后能进入试生产。  宝钛下半年整体经营状况预计好于上半年。从公司历年经营状况来看，公司高端产品大多在下半年结算，预计下半年整体经营状况会好于上半年。  依然看好公司的长期发展。公司目前处于下游市场发生较大变化、而公司产能结构仍在调整之中，产品结构目前尚未适应下游市场变化，随着公司前期募投项目今明两年的投产以及产能释放，预计公司产品出现显著的高端化，整体盈利能力会得到显著的提升。
    宝钛集团近期增持宝钛股份，也显示了集团对公司的支持和长期发展趋好具有十足的信心。  维持推荐的投资评级。今明两年是公司下游市场需求结构调整和公司产品结构调整的关键时期，考虑到民品市场销量受到一定的不利影响、高端项目产能释放需要一定的时间，维持公司2012-2014 年EPS 为0.11 元、0.36 元和0.63 元，考虑公司长期发展向好，我们维持推荐。  风险提示：下游需求持续萎缩、募投项目释放进度继续低于预期。