投资要点：
    1．事件
    公司今日发布2012 年报，公司全年收入42.6 亿元，同比增长17.99%；营业利润2.93 亿元，同比增长13.97%；归属净利润2.7元，同比增长16.3%，每股收益0.3 元，低于我们预期。
    2．我们的分析与判断
    （一）重点子公司增长势头较好
    总体上看2012 年公司仍呈现稳定增长，两大重点子公司经营呈现明显的加速势头，其他部分子公司经营形势不尽如人意。
    从事卫星研制的主要子公司航天东方红2012 年实现净利润2.09 亿元，比上年的1.69 亿元增长24%左右，增速比前两年有较大提高。从事卫星应用的主力子公司航天恒星2012 年实现净利润1.27 亿元，比上年的0.89 亿元增长约43%。
    公司下属的西安恒星经营形势仍处于调整态势，根据年报，公司2012 年在西北地区的收入为1.65 亿元，同比下降15.7%，延续了上年的收入下降趋势。我们认为公司收入持续下降的原因为：该公司在北斗一代的市占率较高，但近两年北斗一代的需求下降，二代产品的需求还未有效放出，影响了公司的业务增长。
    此外值得注意的是公司的营业外收入达5600 多万元，比上年增加3000 多万元，主要是确认战略性新兴产业项目的政府补助收益。2012 年公司的“基于北斗导航技术的物流运输智能感知与位置服务系统建设”等项目被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划，获得1.16 亿元补贴，预计受益期为2012-2014 年。
    （二）卫星应用业务增长势头继续看好
    2013 年公司经营业务的主要亮点在于北斗二代正式运营将拉动导航终端加速增长，公司的卫星通信重点产品也将成为新的增长点，此外公司的卫星遥感等业务将继续保持较快，因此我们判断今年起公司的利润增长将呈现开始加速的态势。
    3．投资建议
    预计2013 年-2014 年的每股收益分别为0.38 和0.50 元（不考虑配股的影响），动态市盈率分别为41 倍和32 倍，维持“推荐”评级。
    我们预计公司的配股事项将在今年2 季度完成，有利于公司投资价值的提升。