事件：
    1）2012年，公司实现营业收入42.61亿元，同比增长17.99%；实现归属于上市公司股东净利润2.71亿元，同比增长16.33%，摊薄EPS0.30元，基本符合我们2012年 EPS0.29元的预期。
    2）四季度实现营收15.59亿元，同比增长10.43%，实现归属于上市公司股东净利润9689万元，同比增长17.13%。
    点评：
    1.2012年公司呈现卫星研制和卫星应用业务比翼齐飞的格局。卫星应用业务（航天恒星科技，公司持股76.67%）净利润同比爆发性增长42.16%，达到1.28亿元；卫星研制业务（航天东方红卫星，公司持股100%）净利润同比增长23.63%，达到2.1亿元；由于人工费用增加，公司综合毛利率13.4%、同比下降0.5个百分点。
    2.由于研发费用同比增长264%，达到6485万元导致管理费用同比增长41.94%、管理费用率同比提升1个百分点，并带动公司三项费用率同比上升0.78个百分点，达到6.37%。公司研发费用的显著增加主要是由于新技术验证微小卫星、北斗二代终端产品、钛合金紧固件技术开发项目的投入。
    2012年9月，公司“基于北斗导航技术的物流运输智能感知与位置服务系统建设”等四项目被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划，预计2012－2014年为公司带来政府补助1.16亿元，在一定程度上冲抵研发费用高启对短期业绩的影响。
    钛合金紧固件技术开发项目主要用于中国商用飞机的两大主力机型ARJ21支线飞机和C919干线飞机的高端零配件项目，2013年1月已通过适航认证，成为公司营收的又一潜在增长点，预计2014年有望形成利润贡献。
    3.2013—2014年，我们判断卫星制造和卫星应用业务行业景气度将显著提升，公司业绩增长有望加速。
    卫星制造业务：行业景气度提升和公司微小卫星研制生产能力的增强带动业绩增长加速。2012年7月，卫星及应用产业被纳入《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》。航天科技集团十二五期间要完成“百箭百星”任务，我国将进入卫星发射的密集期。公司作为“微小卫星研制的国家队”，已占据国内小卫星研制市场80%的市场份额，将核心受益于发射密度增加带动的卫星研制需求的增长。公司配股方案已获得国资委通过，配股募集资金将对公司小卫星平台、微小卫星研制生产以及卫星应用系统集成能力建设提供强有力支撑，公司微小卫星业务市场地位得到进一步加强。
    卫星导航业务：北斗二代放量在即，星地恒通核心受益：2012年12月27日，北斗二代卫星导航系统正式提供区域服务，并公布正式版ICD文件，标志北斗二代区域导航系统军民用均已成熟，结合我们对北斗产业的调研，北斗二代无论从系统的角度还是从产业链成熟度的角度爆发的条件已完全具备。公司在北斗二代市场处于无可争议的龙头位置，宇航级导航产品成功应用于神舟九号载人交会对接任务，并交付了百余台套宇航单机及地面设备产品；在特定客户的集中采购中多款产品中标（预计主要业绩贡献体现在2013年）。我们判断公司北斗导航业务2013－2014年伴随特定客户以及行业应用（渔业、交通、通信、金融）的市场爆发将呈现高速增长。
    卫星通信领域：自主知识产权的卫星通信系统完成政府专项项目演示验证工作和某集团公司的专用通信系统，实现市场突破，面向行业和政府的销售渠道逐步形成。
    4.盈利预测与投资建议：我们预测公司2013－2015年EPS分别为0.35元，0.42元和0.50元。考虑公司在北斗二代导航领域和卫星制造领域的龙头领先地位，以及未来卫星应用业务广阔的增长空间，给予2013年50倍PE，6个月目标价17.50元，增持评级。
    5.风险提示：公司卫星应用业务拓展进度不及预期，北斗二代系统建设进度低于预期，费用增长超预期。