公司公布2012 年业绩快报  全年实现收入53.2 亿，同比增长12.55%；营业利润7.15 亿，增长31.3%；归属上市公司股东的净利润5.05 亿，增长15.6%。由于12 年上半年补缴10 年所得税2785 万，若无补缴税款的影响， 净利润同比增长约20%。EPS 为1.19 元。  四季度收入15.2 亿，增长14.4%；营业利润2.48 亿，增长18.7%； 净利润2 亿，增长20%。  收入稳定增长 主要来自价格贡献  公司12 年产品结构有所提升，重点推广高端产品"爱+"系列市场售价在290-350 元/900g，主打一线城市与外资品牌竞争，收入占比约30%，是增长较快的产品系列。另外，四季度推出的"OPO 舒适配方"为亮点的"冠军宝贝超级特选"系列还在推广阶段，是对核心品牌系列冠宝的补充和巩固。公司在11 年下半年对产品提价约10%。所以，在直接提价和结构升级的带动下，我们估计收入增长的大部分贡献来自价格。  销售费用率下降提升净利率  2012 年净利率为9.49%，同比提高0.25 个百分点，营业利润率为13.2%，同比提高1.7 个点。我们认为主要是销售费用率下降所致。我们曾在奶粉深度报告中指出，通过对比贝因美、雅士利和合生元的营销环节，可以看出贝因美的销售模式还很粗放，三家企业11 年销售费用率分别为44%、34%和32%，贝因美的费用率有很大压缩空间。  总体看四季度表现好于前三季度  四季度收入同比增速略快于前三季度，利润增速高于收入增速5 个点为20%。Q4 净利率为13.2%，同比提高0.7 个点。总体看公司四季度的表现要好于前三季度，我们认为这主要是公司新品推广和费用控制的逐步深入带来的结果。  盈利预测：我们认为贝因美的投资价值在于行业的高景气度、公司稳固的行业地位带来的可持续性增长，以及未来精细化管理、规模效益释放给盈利能力带来的提升空间。管理层的变动并不影响公司的长期发展，创始人谢宏的发展思路和规划仍在贯彻。小非解禁只是短期的影响因素。预测13-14 年EPS 分别为1.48 和1.82 元，给予13 年业绩25 倍P/E，目标价37 元，维持"增持" 评级。