业绩符合预期：公司2012年实现营业收入53.20亿，同比增长12.55%，归属于上市公司股东的净利润5.05亿，同比增长15.59%，其中4季度收入和利润分别同比增长14.67%和19.91%，符合我们和市场的预期。2012年公司主推高端产品"爱+"系列，通过直营走KA渠道，毛利有望提升，且公司销售费用率在行业中偏高，2012年期间费用得到有效控制，净利率增长快于收入增长。 市场格局趋稳，品牌国产奶粉表现改善。中国奶粉市场价格偏高，高端和中低端市场份额为4:6左右，高端市场以外资品牌为主,城乡收入差距的收窄导致三四线市场增长较快。我们认为产品品质、价格和渠道的综合作用导致高端和中低端市场相对区隔，品牌国产奶粉在中低端市场仍有明显优势。垄断竞争的格局下，营销费率将保持平稳，龙头企业共享行业的快速增长。随着消费回归理性，品牌国产奶粉的表现亦将有所改善。此外，2012年主要外资品牌在中国地区收入增长为个位数，贝因美市场份额预计有所提高。 公司优势在中端，明年将发力。公司中端产品"冠军宝贝"系列口碑较好，质量稳定，已覆盖全国8万个零售终端，铺货率达2/3，目前收入占比为50%左右。在渠道数量增长不快以及高端市场遭遇进口奶粉狙击的情况下，公司优势保持在二线至四线的中端市场，随着2013年底黑龙江5万吨募投项目投产，中端产品产能大幅释放，业绩增长将加快。 行业保持较快增长，公司将收益。随着收入水平快速提升、婴幼儿营养逐渐加强，我国婴幼儿人均奶粉消费量仍有较大增长空间，产品也将不断升级。预计年增速保持在15%-18%左右，其中价格增速为3%，销量增速为12%-15%。公司作为国产婴幼儿奶粉龙头，将继续受益于行业的快速增长。