护城河宽广，公司在行业内少有实力相当的竞争对手
    我们认为公司创建的皮衣皮革制品专业市场明显提升了皮革皮草制品行业的渠道效率，逐渐形成了行业内最强的上、下游影响力。可以说，公司常年累积了服务商户、服务消费者的经验，在“双赢”理念下做旺市场，令公司在行业内少有实力相当的竞争对手，形成了宽广的护城河。
    异地扩张已经实践验证，好的渠道创造需求
    此前市场有所担忧的皮制品行业瓶颈及公司异地复制的可行性已得到实践反复验证。我们认为，公司异地扩张在新的市场提供了更有效的渠道，创造了新的消费需求。从当前在建及筹备项目新增体量看，我们预计2013-15年仍是公司外延扩张的集中年份，市场商铺租金及销售收入还将有较大幅度增长。
    高增长同时收益质量提升，管理层激励与二级市场协同
    近年公司扩张迅速，但我们认为更难得是收益质量持续提升，表现在现金流稳健，毛利率、净利率、ROE等指标自2007年至今均有明显提升。同时，独特的持股安排令管理层与二级市场投资者利益协同。
    估值：上调目标价至38.9元，维持“买入”评级
    2012年末以成都市场为代表的异地大体量销地市场的成功明显提升了市场对公司的增长预期，估值提升与业绩落实共同推动了近期公司股价大幅上行，同时自12月以来A股估值亦整体复苏。因此我们上调公司2012/13/14年EPS至1.25/1.76/2.10 元， 目标价根据瑞银VCAM工具从32.50 元上调至38.9 元（WACC=9%）。