◆事件：
    公司发布公告，证监会已受理公司通过增发收购漫游谷游戏公司70%股权的方案。我们春节前夕也与公司高管深入交流，同时对公司的经营进展做了进一步的梳理与分析。
    ◆看转型与重生，2013 是关键年份
    我们认为，2013 年是评估公司战略成效的关键年份，增发收购方案若最终实现，除直接增厚业绩之外，使公司业务结构的新媒体和传统媒体“两翼”能够基本并重，逼近外延发展“再造一个新博瑞”的目标。之前公司的表现沉寂了相当长一段时间，市场对于公司战略转型成效的信心长期处于低点，我们认为此次增发方案的逐步推进，提供了很好的介入时机。
    ◆传统业务拉长产业链谋求提升，新业务储备项目在2013 年释放2012 年公司传统业务的经营在整体的弱势中也有亮点，公司对传统业务采取的拉长产业链方法，对于依托报媒为主的业务，一定程度上减缓了加速下滑，预计印刷业务在商业印刷带动下，整体下滑速度将减缓，毛利率有望继续提高；发行投递将继续营收和毛利率双升。随着博瑞三乐和泽宏嘉瑞在2013 年贡献更多盈利，以及公司通过户外广告和广告的整体营销策划，加快在全国的布局，2013 年广告存在超预期的可能。
    游戏业务打造完整的游戏产业链，存量项目通过后续研发、强化营销管理、开展海外合作实现企稳，2012 年研发和培育的新项目2013 年陆续上线运营，预计业绩在二季度集中开始体现。漫游谷收购最终落地并实现并表预计在下半年，结合对赌目标和备考盈利预测，2013 年将产生约5600万元的利润贡献，连同天堂网络以及公司原有网游业务，预计2013 年网游业务合计贡献净利润1.2 亿元，成为传统业务之外的一个支柱。
    ◆盈利预测与投资评级：
    按增发后7.48 亿股本计，我们预计2013-2015 年公司EPS分别为0.50元、0.65 元、0.84 元。2013 年一季度业绩预计0.12 元，同比增长12%。
    分拆净利润贡献，传统业务为0.24 元、网游与新增户外广告贡献0.19 元、创意成都与小额信贷0.07 元，参照市场板块的平均估值水平，分别给予20-22 倍、36-38 倍、12 倍估值，6 个月目标价为12.5-13.3 元。
    我们认为，公司在新媒体领域的经验已非两年前可比，高管也充满雄心和信心，且围绕之前的“三年再造一个博瑞”目标都有约束机制。我们乐观看待公司在外延发展上不断突破，加快走向全国、走向新媒体。并购完成后，2013 年公司业绩将有一个显著提升，利润结构也发生实质性变化，同时存在后续并购项目落地、进一步巩固转型、提升业绩的可能。维持“买入”评级。
    ◆风险提示：
    传统业务加快下滑，户外广告政策有变，网游不达预期。