■事件：公司公告2012 年年报，实现收入39.05 亿元，同比增长13.26%；归属母公司净利1.73 亿元，折合每股收益0.87 元，同比增长1.69%。业绩低于市场预期。其中，四季度收入增速为8%，净利同比下降2.84%，实现每股收益0.21 元。
    ■点评：
    收入增速放缓，成都市郊县增速高于公司整体水平。2012 年，公司收入增速为13.26%，增速较去年同期放缓11.45%。其中，外延扩张方面，2012 年新开门店235 家，建筑面积同比增长18.11%；可见收入增速的放缓主要是同店增速不达预期。分区域看，成都市郊县的收入增速为17.26%，高于成都市区（11.39%）和其他地区（10.78%）。
    各品类毛利率均有所提高。2012 年，公司综合毛利率为26.12%，同比提高1.54%。其中，食品、烟酒和日用百货分别提高0.86%、2.03%和2.93%。毛利率的提高主要由于公司物流体系完善，直营和自采比例不断提高。
    人工费用和租金的快速增长压制业绩。2012 年，公司销售和管理费用率合计为20.52%，同比提高了1.82%，抵消了毛利率的提高，使得净利率同比下降0.5%。其中，人工费用和租金费用占收入的比重分别为10.82%和5.23%，两项费用占收入比重同比增长1.98%，是压制业绩的主要因素。
    ■投资建议：我们预计公司2013-2015 年的净利增速为6.4%、7.1%和11.8%，每股收益0.92、0.99 和1.11 元。考虑到公司作为四川便利超市龙头，具有先发的渠道优势和品牌优势，给予2013 年18 倍PE，对应目标价16.62 元，给予中性-A 投资评级。