投资要点
    事项：公司今日发布2012 年报，全年实现收入39.05 亿元，同比增长13.26%；归属母公司净利润1.73 亿元或EPS=0.868 元，同比增长1.69%，净利率4.43%；扣非后净利润为1.58 亿元或EPS=0.79 元（非经常性损益主要为政府补助1580万元），同比增长0.41%，符合我们预期，低于市场预期！单季收入增速放缓，毛利率提升明显
    四季度单季实现收入 9.82 亿元，同比增长8.4%，较三季度的12.5%进一步放缓。考虑到全年新开门店多达235 家（占门店总数的17.6%），我们判断老店的同店增速可能有较大幅度的下滑，这一方面受制于整体消费需求的放缓，另一方面也受累于四季度继续走低的CPI。
    分区域来看，公司渠道下沉效果显著，郊县分区收入增长 17.3%，明显高于主城区的11.4%和二级市区的10.8%，郊县分区收入占比亦提升1.1 个百分点至31.5%。分品类来看，日用百货占比略有提升至52%，烟酒占比小幅下降至28.1%，食品占比基本持平。
    2012 年全年毛利率为26.1%，同比提升1.5 个百分点，四季度单季更是达到28.2%，同比提升3 个百分点。食品、日用百货和烟酒三大品类毛利率分别提升0.9、2.9 和2.0 个百分点。
    人工、租金费用仍是业绩主要压力
    收入增长，毛利率大幅提升，但净利润仅仅持平，人工、租金费用仍然是吞噬业绩的主要科目。2012 年职工薪酬4.23 亿元，同比增长37.3%（新增员工17%）；租金2.04 亿元，同比增长22.4%（新增面积19%）。人工及租金费用率分别同比提升2.0 和0.4 个百分点至10.91%和5.2%。我们认为老店同店下滑以及新开店（235 家门店中，133 家于下半年开业）仍处培育期是主要原因。
    广泛密集布局网点，拓展完善便民服务
    随着公司网点布局的不断加密，其便民增值业务类型不断拓展和完善，2012年其它业务收入2.85亿元，占总收入的7.3%，同比提升0.1个百分点，提升部分主要来源于便民增值服务（近三年增值服务年营业额成倍增长）。2012年公司除了新增电影票代售、长途客车票代售及取票、广电网络业务费代收等业务外，还与申通等9家物流企业积极商谈“包裹代存代取业务”（该业务有望于今年实施）。
    截至2012年末，公司拥有1336家门店，其中52家为24小时便利店，我们预计到2015年公司门店将突破2000家。广泛且密集的网点布局，为便民增值业务的推广和发展提供良好的基础。
       预计 13-14 年EPS 为0.95、1.07 元，维持“中性”评级
    公司是西南区域便利超市龙头企业，也是A 股唯一的便利店标的公司，我们看好其广泛和密集的门店网络价值。随着上市募集资金的到位和启用，我们预计公司外延扩张加速，13-15 年均新开门店250 家左右。考虑到新开门店的培育和人工、租金费用的持续上涨压力，我们判断公司经营杠杆可能进一步下滑。调整13-14 年EPS 至0.95、1.07 元，现价对应13 年动态PE 估值约19.8X，维持“中性”评级！
     风险提示：CPI 低位运行抑制同店增速；人工、租金费用率高企；渠道下沉带来经营不确定性。