事项：公司今日发布2012 年三季报，实现收入29.23 亿元，增长14.98%；实现净利润1.31 亿元或EPS=0.66 元，增长3.23%；扣非后EPS=0.62 元（非经常性损益主要为当期损益的政府补助586.7 万元），业绩增长6.72%，低于预期。
    收入增长缓慢，经营杠杆下降
    三季度单季实现收入9.95 亿元，同比增长仅12.52%（增速较上半年16.3%有所放缓，我们认为主要原因是同店下滑所致）；实现净利润2970 万元或EPS=0.15 元，同比增长2.9%（若剔除政府补助影响，营业利润同比增长6.1%）。
    单季毛利率 24.6%，同比略提升0.2 个百分点。但受制于收入端增长放缓，销售+管理费用率同比上升0.33 个百分点至20.38%，经营杠杆进一步下降。
    费用管控加季节性因素，单季人工费用率下降
    由便利店业态特点所致，人工、租金费率是公司主要费用压力（1H2012 人工、租金费用率分别为10.26%、4.99%，均明显高于行业平均水平）。根据现金流量表中支付职工现金一项，1-9 月份同比基本持平，考虑到公司于9 月成功上市，我们预计职工薪酬可能会有一定幅度的增加，人工费用压力仍存。
    渠道下沉，盈利承压
    我们在公司深度报告《红旗连锁（002697）：布局西南区域，首支便利超市股》中曾测算，成都市区的连锁超市已经基本达到饱和，因此近年来的新门店很多位于城市郊区或是三四线城市，渠道下沉给公司物流、经营、采购等方面均带来很大的盈利压力，未来通过信息技术的运用，加强成本控制能力将成为关键。
    调降今年盈利预测，降至中性评级
    我们认为受制于同店增速放缓，短期内公司经营困境难以扭转，同时公司近几年规划将在成都郊区及周边三四线城市开设大量新店，培育期拉长带来较大的成本压力，从而影响公司经营业绩。我们下调公司12-13 年EPS 至0.83 和0.88元，给予“中性”评级！风险提示：CPI 压制同店增长；人工租金刚性上涨吞噬公司业绩；渠道下沉带来盈利压力