投资逻辑
    崇阳温泉会所定位清晰，田野牧歌产品初现雏形：公司掌控多个旨在打造集观光、休闲、度假、会议、旅游地产为一体的复合商业模式旅游目的地的旅游资源，并计划以此为依托打造“田野牧歌”休闲旅游品牌，整合市场营销。近期我们调研崇阳隽水河项目，项目定位主题休闲度假区，规划面积8800 余亩，分三期建设，重点建设五星级温泉会所酒店、养生庄园等高端休闲项目，配套绿色生产基地及多种度假休闲业态。目前仍处在一期建设，去年9 月开业的田野牧歌?浪口温泉会所是一期最先开幕的酒店项目。酒店依托浪口温泉，开业以来接待情况较好，入住率在度假型酒店中属于较高水平。酒店独特的产品品质、良好的顾客口碑，让我们对田野牧歌产品定位形成直观清晰的感受，由此使得市场对三特休闲度假旅游产品乃至战略方向的认可度进一步提高。
    子公司层面融资方式存在复制可能，再融资需待剥离地产：资金困境一直是制约公司快速发展的重要因素。目前尚有地产项目，直接再融资存在障碍。此前公司在子公司层面通过引进特定投资者(崇阳公司引入楚安公司)或引进战略投资者(崇阳一期及黄岗梁与鑫泰公司合作)或直接出售部分子公司股权(荆楚公司49%、塔岭公司55%股权的出售)进行资金筹措。8 月，公司将处于项目待建及在建状态的5 家子公司整合为三特置业公司，希望通过这一投资平台，吸引资金以推进项目投资开发。我们认公司为仍可能在子公司层面复制这四种方式进行融资，而母公司层面需在进一步剥离地产项目后，才有望启动再融资，地产项目转让进程将成为今年的重要节点。
    2012 年旅游主业增长压力较大：2011 年因世园会及红色旅游线路的正面影响，华山索道经营增长突出，2012 年恐面临一定下滑。2013 年如华山二索道投入运营，盈利贡献或将继续下滑；海南猴岛2012 年因景区道路维修，影响当年经营；庐山三叠泉缆车同样因前年高基数，2012 年增长压力较大。梵净山目前仍处于快速成长期，随着周边交通的不断改善，利润和收入都将实现较大增速。总体来看，2012 年公司旅游主业增长压力较大。
    投资建议
    综合考虑华山索道业绩的持续下滑、梵净山等景区的成长以及可能的资产转让投资收益，我们调整公司2012-2014 年盈利预测，EPS 分别为0.512元、0.453 元和0.296 元(主要为旅游主业盈利)，仍维持“增持”评级。
    风险
    景区培育周期超出预期；自然灾害、流行疫病等突发性事件影响负面。