外延扩展能力突出的二三线旅游资源综合开发商
    公司定位于?以索道主业，以景区开发和旅游地产为辅?的综合旅游资源开发商，外延扩张能力突出。与国有体制景区开发企业普遍缺乏市场竞争意识不同，三特经营体制更趋市场化。公司拥有经验丰富的专业化开发管理团队，曾成功开发过海南猴岛、贵州梵净山等知名二线景点。目前，公司在建和储备旅游项目遍布全国九个省市，均通过市场化谈判获得，是中国旅游行业为数不多的拥有清晰定位和市场竞争力的旅游资源综合开发商之一。
    猴岛、梵净山项目的成功难以在新景区开发中加以简单复制。公司在二三线景区开发运营方面积累的丰富经验和成功案例为储备景区开发提供了可资借鉴的宝贵经验，但二三线景区开发高风险高回报的特征决定了历史经验在新项目开发上难以简单复制。不同项目在资源禀赋、外部环境、经营模式上各有差异，项目运作能否成功需持续跟踪。鉴于对三特独有经营模式的判断，我们对公司旗下重点项目的开发前景持谨慎乐观态度。
    公司营收规模小，成熟景区现金流难以支撑多项目开发。公司依托旗下成熟项目现金流支持新项目开发，但受限于公司现阶段营收规模较小，自身现金流难以满足多项目同时开发需要，导致项目进度缓慢，财务成本高企。
    多渠道解决资金瓶颈，推进项目建设。为了加快在建项目施工进度，今年以来公司采取多样化手段解决资金瓶颈，包括在单一项目上引入特定战略投资者、出售非核心资产以及将旗下重点建设项目打包成立新的投融资平台。
    随着资金陆续到位，预计重点项目施工进度将显著加快。
    给予公司?增持-A?投资评级，12 个月目标价18.2 元。预计公司2012~2014年EPS 分别为0.45、0.41、0.49 元，当前股价对应动态PE 分别为28X、31X、26X。分业务估值表明，公司每股价值18.2 元。三特索道外延扩展能力突出，具备高成长潜力，看好公司中长期发展，但短期盈利受华山二索开业及分成比例下降冲击难有表现，给予增持-A?投资评级，12 个月目标价18.2 元。