投资要点
    传统酱醋类调味品行业正在迎来渠道+品牌+品类竞争时代，而中炬高新旗下厨邦系列调味品在高鲜度酱
    油品类和中高端价位上具有先天性的竞争优势和后发竞争力。公司战略调整（放弃新能源业务、房地产业务平稳发展）聚焦做大做强调味品相关食品业务顺应了这一竞争需要，并通过扩产、渠道深耕+局部定向突破提升整体竞争力，将呈现持续稳定的高增长满足市场对高鲜度酱油、中高端高性价比产品的结构性消费需求。
    中炬高新旗下调味品业务美味鲜公司作为广东地区有影响力的老字号，近几年产品通过突出“生抽+高氨基酸+传统工艺”高鲜度特征，充分享受鲜味酱油结构化升级的市场红利。坚持使用高盐稀态晒制工艺酿造酱油，使中高端产品品质领先同行。成功打造“厨邦”品牌与海天、李锦记主力产品形成差异化竞争格局，并构筑自身新的品牌战略和口味壁垒，充分享受了在行业产品结构升级和品类需求多元化带来的差异化增长。在酱油子行业全国和区域品牌集中化的竞争环境下，美味鲜公司具有强有力的后发优势。
    近年公司调味品业务处于不断加速发展的态势，利润增速远超收入增速，并呈现加速趋势。2001-2011年，美味鲜销售收入、净利润年复合增速分别为20.38%和16.65%。2008 年开始加速，2008-2011 年的收入复合增速18.92%，利润复合增速远超收入，达到29.74%。预计2012 年调味品业务收入、净利润分别较上年增长30%、45%。同时我们预计净利润率从2008 年的5.57%提升到2012 年的8.93%。
    净利润率的大幅提升也证明了公司调味品进入了良性的发展轨道，在经历收入增长，品牌力提升后已进入利润增长远超过收入增长的阶段。考虑到近几年厂区搬迁、扩产和为打造新品牌高强度的营销投入，以及未来规模效应的进一步显现，与海天、李锦记同行相比，我们认为公司净利润率还有大幅提升空间我们预计中炬高新 2012-2014 年收入分别为18.56 亿元、21.95 亿元、26.95 亿元，同比增长6.92%、18.30%、
    22.78%；净利润为1.42 亿元、1.90 亿元、2.75 亿元，同比增长19.12% 、34.32%、44.46%，对应EPS为0.18 元、0.24 元、0.35 元。我们给予公司2013 年25 倍PE，目标价6 元，首次给予增持评级。
    风险提示：食品安全事件；房地产业务受宏观、政策影响较大，对业绩可能有负面影响。