事项：近期我们调研了中炬高新，与公司相关人员进行了交流，主要观点如下：副业逐步剥离，未来专注于“调味品”+“地产”。作为一家投资型企业，多元化经营一直是公司的特色之一，但同时也给业务前景带来了较大的不确定性。近两年来，公司开始逐步剥离业务前景不明朗的电池业务，也放缓了在汽配精工领域的投资步伐：截止2012 年底，电池业务已经基本剥离完毕；中炬精工也实现了盈亏平衡，未来将维持现有规模平稳发展。未来，公司将集中精力做好调味品和房地产两大主业。
    调味品业务稳健增长。调味品业务由全资子公司美味鲜负责运营，美味鲜旗下拥有两大品牌：“厨帮”系列和“美味鲜”系列；美味鲜是中低端品牌，厨帮定位更高端。未来调味品的发展重点是酱油和鸡粉，鸡粉这几年增长比较快。目前调味品的主要区域是广东、浙江、福建、广西、海南等省，沿海分布；未来主要的开拓方向是东北市场和中部区域的江西、安徽等。分渠道来看，约30%是“餐饮+商超”，70%是大流通市场，未来会加大商超和餐饮渠道的开拓力度。预计2012全年调味品业务将实现20%左右的增长。展望2013 年，调味品业务仍有望保持15%的收入增速，驱动力来自于：1、厨帮占比提升带来的产品结构优化，均价提升；2、重点区域的渠道下沉和新区域的拓展。
    地产开发进度低于预期。地产业务由控股79%的子公司中汇合创运营，储备建筑面积160 万平，位于中山高铁站附近，新规划的“岐江新城”核心区域，估算该项目总利润接近20 亿元。但是2012 年销售进度低于预期，主要原因是公司在推产品为均价高达12000 万元/平的别墅，超过中山市限价令的上限，导致销售受阻。
    公司已经主动做出调整，2013 上半年会推出9 万平的高层，均价4000-5000 元/平，预计2013 年地产销售额在3 亿左右。尽管进度低于预期，但汇景项目所在区域升值潜力大，地产业务有望在2013 年重回正轨。按照15 年的开发速度（2011年起）进行估算，公司地产项目2013 年底的NAV 值约为11 亿元。
    首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司未来三年营收CAGR 为12%，净利润CAGR 为21%，2012-2014 年EPS 分别为0.16、0.23 和0.29 元，同比分别增-1%、40%和29%，最新收盘价对应的PE 分别为30、22 和17 倍；分部来看，2013年调味品贡献EPS 为0.18 元；地产为0.03 元；其它0.02 元。未来，公司调味品业务利润仍有望保持20%左右的稳定增长，而房地产业务也将在2013 年重回正轨。首次覆盖，给予“推荐”评级。潜在催化剂包括：海天和珠江桥成功上市、地产销售大幅增加、新三板加速推进等。