投资建议：
    调味品业务受益于品质，以及近年来重视品牌、销售渠道建设，销售效率有提升空间；地产业务受政策影响，销售进度存在不确定性，但由于拿地成本低，利润被锁定。预计2012-2014 年EPS 为0.21、0.27、0.33 元，增速为25.74%、29.56%和24.37%，对应PE 为24.18、18.67、15.01，给予“推荐”投资评级。
    要点：
    基本情况：公司有调味品、房地产、汽车零配件、电池等业务，其中调味品、房地产销售收入在主营业务收入中所占比重分别为82.25%和14.16%，销售毛利润占比分别为82.29%和15.98%，其中酱油销量位列行业第二，仅次于海天。中炬开发区管委会为公司实际控制人，持股比例为10.72%。
    地产业务导致业绩出现波动：2010、2011 年，公司营业收入分别增长33.18%和35.8%，净利润分别增长43.13%和32.78%（剔除非经常损益，分别增长103.37%和54.15%）。业绩快速增长的主要原因在于：一是美味鲜销售收入增长稳定，2011 年由于旧厂搬迁结束（之前，生产工序由新旧两厂完成，内耗大），毛利率提高导致净利润增长50.33%（资产处理也对净利润增长有贡献， 但估计占比不大）；二是地产业务由于自有物业出售，贡献3000-4000 万元的净利润。
    今年1 季度，公司实现营业收入3.99 亿元，同比下降13.33%；净利润0.32亿元，同比下降9.1%（剔除非经常损益，增长2.19%）。业绩增速下降的主要原因在于地产业务没有贡献。根据各项业务发展情况，预计中期业绩与上年同期相比基本持平。
    酱油业务是主要看点：公司在1999 年收购美味鲜，自2004 年起开始扩产，从不到10 万吨产能增至去年26 万吨销量；2001-2011 年，美味鲜销售收入、净利润年复合增速分别为20.38%和16.65%。
    1.行业仍然处于快速发展期：2003-2011 年，我国酱油行业进入加速发展阶段，复合增速分别为26.04%和23.69%。由于我国人均酱油消费量低（为4 公斤/年，而日本为12 公斤/年），以及淡酱油消费趋势化，行业未来成长空间依旧很大；从行业集中度看，前四家（海天、美味鲜、加加和李锦记）销量占比不到40%，有进一步上升空间（日本龟甲万酱油产量占到其国内的30%）。