投资要点：
    此次参股基金公司是2008 年董事会的决议，是早期行为，市场有一定预期。公司1月7日晚公告，公司收到中国证监会的批复，核准公司与国盛证券、恒生阳光集团设立江信基金有限公司。公司出资2000万元，占20%的股权。此事件是2008 年董事会通过的，属陈年旧事，并不反映现阶段乃至未来管理层的思路。本次收到批复是尘埃落定，市场有一定预期。参股基金公司是长期股权投资，短期内对业绩影响很小，长期增加向上弹性。
    公司表示未来没有和参股基金类似的项目储备，集团公司以做强调味品业务为重中之重。2012年以来，渠道加速铺货，新产品加速推出、产品包装全面升级，阳西基地项目继续推进等都是做强调味品的积极措施。基于以上分析，我们认为参股基金公司事件对公司估值修复逻辑影响有限，看好公司调味品业务中长期增长能力。
    公司核心优势在于坚持质量领先引导下的差异化策略（相对于酱油巨头实现了较明显差异化），体现为定位差异化—产品差异化—渠道差异化。（1）定位差异化：做中国性价比最高的酱油（同级别产品蛋白质折算值高于李锦记。在沿海多个城市取得持续增长说明符合消费者需求）。（2）产品差异化：产品大部分是生抽，和海天、加加在老抽、生抽领域都做不同，从某种意义上说在生抽领域，该公司的占有率是很有优势的。（3）渠道差异化：主要针对中档餐饮和中型超市，这部分在整体餐饮和超市中比例大，但单位带货量不多，同时也需要更多的返点，还对产品的档次和质量有要求，加加在产品质量和档次上没有优势，海天在返利上不具优势。
    未来通过量价齐升释放业绩的可实现性和空间较大。公司目前的费用率（陆路运输改水上运输）和毛利率（产品结构升级，继续做强鸡精产品，工艺优化改造）方面都有一定改善的可实现性和空间，销量上则通过广泛布点并深耕局重点区域做到了深度和广度的齐头并进（前几年采取的控价带量措施取得很好效果）。预计2013 年调味品收入增长25-30%。
    给予公司“增持”评级：维持对公司2012-2014 EPS 的预测，分为为：0.19 元、0.28和0.37元。按目前股价对应12-14 年估值分别为23.8 倍、16.2 倍和12.3倍。按相对估值法预计公司合理价值在5.50-5.84 元。考虑公司主业经营扎实稳健，较业内大佬差异化明显，未来业绩增长具有较高确定性。且影响估值的最大不利因素（动力电池已经不做）已消除；次要因素影响程度下降（地产业务中期基本稳定）。在海天味业上市及对白酒行业分歧加大的背景下有一定概率在2013 年实现“戴维斯双击”。给予公司“增持”评级。
    风险提示：餐饮行业收入大幅放缓，原料价格上涨超出预期。