投资要点：
    调味品主业大幅超预期增长。2012年公司主营调味品业务收入预计达16亿元，同比增长24.1%。净利润预计达1.5亿元以上，同比增长50%以上。
    业绩大幅增长的来源是去年底的提价；今年原料成本涨幅很少；销量稳定增长和内部效率的提高。
    公司历久弥坚、品质领先。所在行业将继续保持稳健增长趋势。作为广式酱油的代表，其渊源（香山酱园至今已有百年历史）和品牌都很有特色（是唯一入选人民大会堂指定酱油的公司，与恒顺醋业享受同等待遇）。公司所在的调味品行业将继续保持稳健快速的增长（龙头企业在20%以上），动力主要来自于餐饮行业的需求驱动（餐饮收入与调味品收入高度相关，而餐饮行业的发展受人均可支配收入及城市化率引导，而这两个因素在较长的时间内都会继续提升）和行业集中度提升（新国标修订大幅提高调味品质量标准）。
    公司核心优势在于坚持质量领先引导下的差异化策略（相对于酱油巨头实现了较明显差异化），体现为定位差异化—产品差异化—渠道差异化。
    （1）定位差异是：做中国性价比最高的酱油（氨基酸折算值高于李锦记。在沿海多个城市取得持续增长说明符合消费者需求）。（2）产品差异化是：产品大部分是生抽，和海天加加老抽生抽都做不同，从某种意义上说在生抽领域，该公司的占有率是很有优势的。（3）渠道差异化是：主要针对中档餐饮和中型超市，这部分在整体餐饮和超市中比例大，但单位带货量不多，同时也需要更多的返点，还对产品的档次和质量有要求，加加在产品质量和档次上没有优势，海天在返利上不具优势。
    未来通过量价齐升释放业绩的可实现性和空间较大。公司目前的费用率（陆路运输改水上运输，减员增效）和毛利率（产品结构升级，继续做强鸡精产品，工艺优化改造）方面都有一定改善的可实现性和空间，销量上则通过广泛布点并深耕局重点区域做到了深度和广度的齐头并进（前几年采取的控价带量措施取得很好效果）。
    业绩预测与估值：预计公司2012-2014年净利润复合增幅在38.3%。对应EPS为：0.19元、0.28和0.37元。按目前股价对应12-14年估值分别为22.8倍、15.5倍和11.7倍。采用相对估值法预计公司合理价值在5.50-5.84元。考虑公司主业经营扎实稳健，较业内大佬差异化明显，未来业绩增长具有较高确定性。且影响估值的最大不利因素（动力电池已经不做）已消除；次要因素影响程度下降（地产业务收缩）。在海天上市及对白酒行业分歧加大的背景下有一定概率在2013年实现“戴维斯双击”。
    风险提示：餐饮行业收入大幅放缓，原料价格上涨超出预期。