点评：
    业绩基本符合预期，增长主要动力是3G业务
    2012年中联通的传统业务：2G、固话、宽带均发展平稳，业绩增长的主要动力是3G业务。随着3G用户数的快速增长，3G业务增收同比大幅增长从而带动公司营业收入同比增长15%左右。而由于电信运营行业高经营杠杆的特性，成本费用的增速明显慢于营收增速，再加上公司对11年制约业绩的终端补贴进行了有效控制。因此我们认为，中联通12年净利润约75-80亿元，同比增长在70%-90%之间。
    中联通短期业绩高速增长是必然，中长期价值应关注新增用户数尽管短期内公司业绩高速增长是必然趋势，但真正决定公司投资价值的关键因素仍是新增用户数。由于09-11年公司处于3G建设期且用户规模小，因此11年公司业绩基数很低。随着用户规模的不断扩大，电信运营行业的规模效应不断显现，公司短期业绩高增长是必然趋势。但对于中联通而言，利润仅是一个滞后指标，新增用户数才是领先指标。随着用户数不断增长和规模效应显现，利润高增长是自然而然的事情。
    目前来看中移动4G商用时间应该是在2014年，届时中联通的网络优势将不复存在。因此对于中联通来说，13-14年将是最后冲刺阶段，能否在4G时代竞争之前获得更多的用户数至关重要，而不是利润的多少。只有获得了足够多的用户和与中移动抗衡的规模，才能够在4G商用时抵挡住中移动的反扑，赢得中长期的发展机会。
    投资建议：投资者应密切关注中联通新增用户数，保持观望，做右侧交易
    自12年11月以来联通针对中低端用户市场主动出击，在全国各地推出低资费本地大流量包套餐，但运营数据反映效果并不明显。我们认为这一策略仍然没有摸清中低端用户的真正需求，预计今年中联通还会采取其他手段继续抢夺用户，具体效果我们会密切跟踪。 
    我们建议投资者继续保持观望，至少待公司新增用户数达到350万甚至400万以上，再做右侧交易。
    维持“增持”评级。短期来看，公司业绩高增长是必然趋势。长期来看，足够多的3G用户才是联通的长期良好发展的引擎。预计 12 年-14 年EPS分别为 0.13元、0.20元、0.30元。
    风险提示：运营商用户竞争更加激烈，公司新增用户持续乏力；营转增税改对公司利润的负面影响