我国3G用户高增长期来临，增长空间巨大。目前，我国3G用户渗透率仅为20.9%，存在巨大增长空间。根据日本、美国等成熟电信市场3G用户增长规律，预计2013年我国迎来3G用户的高增长期。预计2013~2014年底我国3G用户渗透率分别达到31%和44%，对应新增3G用户1.33亿、1.65亿户，相比2012年1.059亿新增3G用户分别增长25.4%、55.4%。
    公司具备网络、终端和渠道优势，3G用户发展领先。3G时代，数据消费受到用户更多关注，高速网络和智能终端成为用户选择运营商关键因素。
    中国联通在网络、终端和渠道方面占据优势，2012年新增3G用户份额超过34.4%，预计未来在3G用户增长方面仍将保持领先。
    公司移动用户质量明显改善，ARPU有望持续提升。凭借良好的终端和网络，联通已成功吸引大量高端3G用户入网，移动用户ARPU值从2010年43.7元显著提升至2012Q3的48.3元。伴随3G用户占比提升以及数据消费增长，公司移动用户ARPU有望继续上升。
    3G业务已度过盈利拐点，业绩弹性增强。根据我们测算，2012年Q3为公司3G业绩盈利拐点期，拐点过后，规模效应带动3G服务收入增速超过成本增速，3G业务将成为公司利润的高速增长点。
    盈利预测与投资建议：我们预测2012~2014年归属上市公司股东净利润分别为23.68亿、34.77亿、49.85亿元，对应2012~2014年的EPS分别为0.11元、0.16元和0.24元。参考行业可比公司估值，考虑联通在3G业务中优势地位以及3G用户高增长，我们给予联通1.5倍PB值，6个月目标价5.21元，给予“买入”评级。
    主要不确定因素：3G用户增长低于预期；移动用户ARPU值提升低于预期；费用控制低于预期。