公司 2012 年净利润大幅增长280%，好于市场预期。公司发布业绩预告，预计2012 年全年归属净利润同比大幅增长280％，达到9.84 亿元，折合每股收益0.28 元，好于市场预期。考虑到公司2012 年收购国投钦州61%股权，经追溯调整后，公司2012 年业绩仍然同比大幅增长190%。
     水电规模提升，公司业绩的中流砥柱。2012 年，公司投产水电装机240 万千瓦，水电装机规模由年初的532 万千瓦提升至772 万千瓦，大幅增长45%，同时，当年来水丰沛，公司水电发电289 亿千瓦时，同比增长18.2%，共同带动业绩大幅提升。2013 年，这些新增机组将贡献全年业绩，另外，锦屏二级、锦屏一级水电站仍将继续投产，公司水电规模将突破1000 万千瓦，从而推动公司业绩再上台阶。
     火电扭亏为盈，公司业绩提升的主要原因。受益于上年电价上调、燃煤成本下降，公司火电业务大面积扭亏为盈，加上完成对钦州电厂的收购，公司火电业务盈利大幅提升，是公司业绩提升的主要原因。2013 年，公司电煤采购均价比2012 年预计有较大降幅，同时，考虑到公司剥离亏损的曲靖电厂，以及伊犁、盘江等在建项目投产，公司火电业务盈利仍有较大提升空间。
     水火并举，未来成长广阔。根据规划，2015 年，公司水电装机规模将达到1672万千瓦，较目前装机翻一番，而火电装机也将达到1508 万千瓦，也近一番，公司水火并举，实现跨越式增长。同时，公司未来水电以高调节性大型水电为主，火电以大容量、高参数机组为主，盈利能力也将继续提升。
     坚定看好公司发展，维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2013-2014年EPS 为0.47、0.67 元，公司处于高速成长阶段，同时，国投集团准备以不超过10 亿元增持公司股票，支持公司发展，我们坚定看好公司未来，维持“强烈推荐”投资评级，目标价7.1～8.2 元。
     风险提示：煤炭价格大幅反弹、来水情况低于预期。