收入增长乏力…
    尽管旨在推进城市群建设的“新型城镇化”可能令交运基建建设行业（尤其是地铁）受益，但基于十二五规划我们认为中国总体基建建设收入增长乏力。我们预计2013 年铁路建设支出将增长，但之后势头将减弱——铁路建设往往在通车前的3-5 年展开，因而铁路建设支出通常在通车前触顶。因此与铁路建设股相比，我们更看好铁路装备板块。十二五规划显示2012-15 年公路/港口投资的年均复合增长率分别处在2%/5%的温和水平。
    …但利润率是盈利增长的关键所在
    中铁建、中国中铁和中交建的EBIT 利润率在个位数低到中端水平。我们认为通过业务多元化（拓展更高利润率业务，如EBIT 利润率超过15%的房地产开发业务）来提升利润率是推动盈利增长的关键。
    首次覆盖6 只股票；买入中铁建(A)，卖出中国中铁(H)
    我们对中铁建(A)的首次评级为买入，对中国中铁(H)的首次评级为卖出，原因是：(1) 估值：我们认为与中国中铁(H)（2013 年预期市盈率和 EV/EBITDA 为9.7/6.9倍）相比，中铁建(A)（2013 年预期市盈率和EV/EBITDA 为7.9/2.8 倍）估值具有吸引力。我们对中铁建(H)/中国中铁(A)给予中性评级，因其估值与历史均值接近；(2) 回报率：中铁建的 CROCI 高于中国中铁/中交建（2013 年预期 CROCI 分别为 19.2%、10.2%、13.6%）；(3) 利润率：中铁建在铁路、公路、地铁建设和房地产开发方面的利润率均高于同业，我们认为公司利润率将进一步上升，这主要得益于房地产开发等业务的扩张；(4) 资产负债状况：我们认为与中国中铁/中交建相比，中铁建强劲的资产负债表是其战略优势所在（2011 年中铁建持有净现金，而中国中铁/中交建的净负债权益比率在70%以上），将有助于推动BT（建设-移交）业务的增长；(5) 业务占比：中铁建的BOT（建设-运营-移交）业务占比最低，仅为0.4%，而中国中铁/中交建各为6%以上。我们对中铁建(H)、中国中铁(A)和中国交建(A)/(H)的首次评级为中性。我们的目标价基于12 个月和Director’s Cut估值法得出