中报业绩略好于预期
    内地会计准则下中国中铁公告2012 年上半年收入1,983.1 亿人民币，同比下滑11.0%；归属上市公司股东净利润23.9 亿人民币，同比下滑2.2%。香港会计准则下，中国中铁公告2012 年上半年收入1,909.2 亿人民币，同比下滑11.0%；归属上市公司股东净利润23.9 亿人民币，同比下滑2.2%，业绩略好于我们此前的预期。中报业绩明显有所改善，一方面是由于原材料价格下降以及业务结构调整推动了毛利率的提升，另一方面是去年同期资产减值损失较大导致基数较低。今年上半年国内外经济形势仍然不容乐观，特别是铁路建设市场投资大幅减少，公司也面临收入下滑、财务费用大增、经营性现金流大量流出等问题。我们认为未来经济复苏仍有较大不确定性，基建类投资有低于预期的可能，我们维持A 股和H 股的持有评级不变，目标价格上调为2.60 元和3.10 港币。
    支撑评级的要点
    受益于原材料价格的下降以及业务结构的优化调整，公司上半年毛利率比上年同期提高了1.22 个百分点，达到10.36%。
    上半年公司期间费用率整体上升 1.24 个百分点，达到5.61%。销售费用率0.34%，较去年同期下降0.01 个百分点；管理费用率4.17%，上升0.79 个百分点；财务费用率1.09%，上升0.47 个百分点。
    在铁路新招标项目仍然不足的情况下，公司上半年依然完成新签合同额2,904.1 亿元，同比增加21.7%。截至2012 年6月30 日，未完工合同额1.15万亿元，较2011 年12月31 日上升8.3%。
    公司经营活动现金流量净额仍未有改善，上半年经营活动产生的现金净流出量为157.5 亿元。
    评级面临的主要风险
    宏观紧缩背景下投资低于预期的风险，海外市场风险。
    估值
    调整后的2012-2014 年A、H 股盈利预测为0.305、0.329 和0.369 元。维持A 股和H 股的持有评级不变，目标价格由2.53 元和2.70 港币上调为2.60 元和3.10 港币。