上半年下滑2.2%，好于预期：2012 年上半年公司实现主营业务收入1983.1亿元，同比下滑11%，实现归属母公司净利润23.9 亿元，同比下滑2.2%，EPS0.11元，好于预期；二季度单季度实现主营业务收入1193.1 亿元，同比下滑4.9%，环比增长52.4%，实现归属母公司净利润14.8 亿元，同比增长80.1%，环比增长61.1%。
    毛利率大幅提升是业绩超预期主要原因：上半年公司实现净利率1.2%，同比增长0.1 个百分点，其中二季度1.2%，同比增长0.6 个百分点；毛利率10%，同比增长1.1 个百分点，其中二季度9.9%，同比增长1 个百分点。其中基建毛利率上升0.92 个百分点，主要原因是材料成本下降、项目管理和成本控制加强以及城轨占比提升。工业制造和地产业务毛利率也分别上升5.95%和4.55%。净利率增长低于毛利率增长主要是由于财务费用和管理费用率提升。
    城轨等路外业务快速发展，全面拓展经营领域：新签合同2904 亿元，完成全年目标44.7%，同比增长21.7%，其中基建业务新签2007 亿，同比增长13.4%，城轨、路桥等路外合同快速增长是新签合同保持增长的主要原因。公司加速拓展经营领域，基建业务利润贡献68.3%，较11 年全年和11 年中期分别下降了3.7%和6.9%，而高速公路BOT、矿产资源开发、物资贸易和金融服务等业务实现收入增长46%。海外业务稳步发展，收入同比增长5.9%。
    预计下半年铁路基建投资同比增长47%：上半年全国铁路基建投资完成1487亿，按照全年4700 亿的计划，预计下半年铁路投资将达到3213 亿，同比增长47%。公司二季度收现比85%，同比提高5.7 个百分点，显示收款改善迹象。
    上调盈利预测，维持增持评级：我们将12/13 年的盈利预测都上调6%，预计12/13 年EPS 分别是0.33 和0.36 元，增速分别是5%和10%，对应PE7.3X 和6.6X，维持增持评级。