事项：
    近日我们调研了威孚高科，与公司高管就企业经营情况、下游重卡行业情况及国Ⅳ排放标准实施时间进行了交流。
    平安观点：
    国Ⅳ排放标准再次推迟可能性极小。目前市场上国Ⅳ排放标准将再次推迟的传闻，并不可信。2012 年已停止国Ⅲ标准的重卡和发动机的目录申报工作（新车和新发动机上市销售必须取得目录许可才可销售），目前并未重新开放国Ⅲ标准产品申报目录的工作，国Ⅳ标准再次推迟的可能性极小。现在还无法知晓国Ⅳ排放标准的执行力度，我们对威孚高科的盈利预测已对上述可能出现的情况做出预估。我们认为国Ⅳ阶段燃油喷射系统已无多少变通的空间，所以我们认为国Ⅳ标准执行初期，高压共轨系统的需求较为旺盛，有助于博世汽柴业绩的大幅回升。
    2013 年公司业绩弹性看博世汽柴。博世汽柴是公司重要利润贡献者，2010 年利润贡献达到上市公司净利润三分之一。随着2011-2012 年重卡销量下滑，博世汽柴利润率较高的中重型高压共轨系统出货量大幅下滑，由于博世汽柴的固定成本和费用较高，导致其净利润率下滑较大，估计博世汽柴2012 年的净利率不及2010年的一半。2013 年重卡行业复苏和国Ⅳ排放标准的实施将有助于公司高压共轨系统出货量的大幅回升，销售收入有望超过2010 年的历史高峰，净利率水平也将随之大幅提升。我们预计2013 年来自博世汽柴的新增利润贡献占公司当年新增净利润的50%左右。
    长期看威孚力达柴油机尾气处理业务发展。国Ⅲ阶段高压共轨系统已有一定配置率（国Ⅲ阶段重卡高压共轨系统装备率约为20%左右，国Ⅳ阶段有望达到60%以上），而国Ⅳ实施后柴油机尾气处理市场是完全新增的市场，其市场规模约有140-160 亿元，尾气处理业务为威孚力达带来的收入和利润增长空间巨大。考虑到2013 年国Ⅳ标准才开始实施以及执行力度等因素，预计国Ⅳ实施前期威孚力达柴油机尾气处理业务收入和利润增长有限。随着执行力度的加强，尾气业务长期发展潜力巨大，我们预计威孚力达有望占据柴油机尾气处理市场30%-50%的市场份额。我们预计国Ⅳ标准完全实施后，威孚力达贡献的利润将由目前的10%左右，增长到25%以上。