销售逐渐回暖，未来增长点众多：公司11 月份销售数据亮眼，从对公司最新的跟踪情况看，我们认为百货业务单月增长可达20-30%，超市增长11-12%。
    显示出终端消费在服装换季、节日旺季、年末促销及去年低基数效应基础上实现了良性回暖。明后年增长点众多：鼓楼店大调整后增速不低于10%，鼓楼高新、淮南、六安、巢湖等开业2-3 年的门店正处于相对发力阶段，维持20%的增速水平（若经济形势好的话还会更高）。铜陵、黄山、蚌埠等外阜门店也可维持10%以上。13、14 年还分别有3 家百货门店、15-20 家超市，外延扩张有质有量、承接有序。
    现金流价值凸显，战略性配置恰当适宜：从现金流价值的角度分析，合百目前市值50 亿元，账上净现金36 亿元，假设以目前市值做私有化，只需拿出14 亿的现金即可实现对公司的全盘掌控，若再考虑出售公司的物业资产等，几乎存在空手套白狼的私有化的机会。因此从这个角度看，公司价值的确是非常严重被低估了。若再考虑公司位于核心商圈的18.65 万平米自有物业，其重估价值超过70 亿元，相对目前53 亿元的市值而言，被低估的幅度至少32%。
    对商业模式的冲击过度反应，悲观预期有望矫正：电商对实体零售的冲击幅度被资本市场夸大，随着网购规范化发展其野蛮冲击不断减弱。商业地产供给短期内形成压力，长期有助于优秀企业降低商业租金成本。人力成本经过了这两年大幅上涨后，未来上涨动能将逐步减弱，零售商未来的成本费用压力将有所缓解。市场对商业模式担忧过度的悲观预期将会有所矫正，带动估值修复。
    未来业绩增长稳定，目前价值被市场低估，正是增持的最佳机会：合百是区域零售中最为优质和稳健的零售商之一，未来两年业绩稳定，持续增速有望保持在10-15％的水平，我们预计公司12-14 年EPS 为0.58、0.68、0.76 元，目前股价对应PE12、10、9 倍，明显低于可比公司15、13、11 倍的平均水平。
    公司具备足够行业代表性，区域经济发展有力、消费潜能尚未充分挖掘，未来盈利增长可靠性较高。合百门店扩张和品牌升级能够有效迎合当地消费升级的趋势，百货+超市+家电+农贸市场的业态组合，能够覆盖区域内多样化需求、有效吸纳不同购买力层次的客户群体，长期分享城镇化的收益。我们对其维持增持的投资评级，风险较低。目前合百现金流价值凸显、市场价值被严重低估，13 年10 倍PE 昭示了现在正是增持的最佳机会。