◆公告梗概：
    公司子公司蚌埠百大将以租赁方式投资运营蚌埠宝龙城市广场项目，该项目位于蚌埠市规划发展核心区域的经开区中心位臵，是集零售主力店、餐饮、娱乐等为一体的大型商业综合体，面积约为2.8万平米，租赁期限20年，租金总额约25000万元，此外装修设备投入资金1000万元，累计投入总额为26000万元。公司预计本项目可于2013年第一季度开业运营。
    ◆优势区域加密布局，预计当年能够实现盈亏平衡：
    该项目建成后，将定位于蚌埠市社区购物中心，突出“多业态组合、一站式购齐”的核心理念，公司旗下百货、超市、家电三大零售业态同时以大店模式组团入驻。公司前期已在蚌埠市开设2家百货店（蚌埠百货大楼和蚌埠百大购物中心）和30余家超市、家电网点，蚌埠市场已成为除合肥市场之外，公司门店数量最多、业务比重最大的重点市场。2011年，公司蚌埠地区收入达10.85亿元，占比12.69%，仅次于合肥地区；同时蚌埠2家百货门店，合计净利润高达3145万元，占公司净利润的6%。我们认为公司在蚌埠地区已建立起规模优势，对供应商具有较强议价能力，公司在蚌埠地区的第2家百货门店--百大购物中心于2009年11月28日开业，2010年开业次年就实现盈利；本次项目租金折合1.22元/平/天，处于合理水平，我们预计开业当年就能达到盈亏平衡。
    ◆内外兼修，公司发展循序渐进：
    外延方面，公司旗下单体规模最大的购物中心港汇广场项目已于2012年9 月28 日开业运营，肥东百大购物中心与本次公告项目预计于13 年一季度运营，而肥西百大购物中心、恒安购物中心、柏堰科技园项目、配送中心三期工程、马鞍山路合家福广场改扩建等重大项目正稳步推进；宿州百大农产品物流中心一期4 月投入运营，二期市场建设正在有序开展；此外，内生方面，银泰和金鹰进入合市场后，由于消费层次和目前合百的定位差距较大，并没有形成正面的冲突，同时随着鼓楼门店外立面装修完工，未来收入增速将有所回暖。
    ◆区域垄断优势明显，明年业绩难有爆发性，估值有一定优势：我们维持公司2012-2014 年全面摊薄后EPS 分别0.58/0.67/0.78 元（其中主业零售为0.56/0.65/0.76 元），以2011 年为基期未来三年CAGR7.0%，6 个月目标价9.77 元，对应13 年主业15X 市盈率。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点，但短期受制于收入增速放缓，预计明年增速较难有爆发性增长，鉴于目前极低的估值倍数（13 年10.1X），维持买入评级。