事件
    2012 年1-3Q 公司实现营业收67.7 亿元，同比增长3.59%；实现利润总额5.02 亿元，同比下降17.84%；实现净利润3,37 亿元，同比下降13.09%；扣除非经常性损益后实现净利润同比增长33.34%，实现EPS 为0.43 元，符合我们预期。
    投资要点
    受家电影响，三季度收入微增长：公司三季度整体销售情况与行业同步，但分业态来看，公司百货和超市销售增速远好于行业平均，三季度收入增速增长缓慢的原因主要还是受家电销售下滑影响。基于行业9 月销售和十一黄金周销售均低于市场预期，我们判断公司四季度销售超预期的可能性较小，我们预测2012 年销售收入下降至90.45 亿元，下调幅度为4.1%。
    品类调整，毛利率呈上升趋势：在行业景气下降背景下，公司努力致力于产品结构调整，深化农超对接，加强自营及自有品牌比重，从而弥补大规模促销带来的毛利率下降的影响，随着公司毛利率逐步上升，预计2012 年公司将实现毛利率18.35%，同比上升1.3 个百分点。
    传统百货向购物中心转型，单体小店向单体大店转变： 公司外延式扩张空间较大，预计公司每年新开门店1-2 家。由于公司开店成本较低，门店培育期较短，因此预计外延式扩张不会显著拖累业绩增长；同时公司正尝试由传统百货向购物中心和城市综合体模式转变，由单体小店向单体大店转变，门店上更追求功能上创新和完善，届时公司整体聚客能力有望不断增强，市场份额有望进一步提升，区域垄断力也有望进一步增强。
    研究结论：
    公司区域优势和规模优势明显，并且是少有业绩增长相对确定、风险可控的公司，介于三季度收入增长速度放缓，我们略微下调2012 年EPS 从0.6 元至0.58 元，下调幅度为3.3%，下调后公司2012 年估值为12 倍，参照行业可比公司估值，给予公司12 个月目标价12.00 元，维持公司买入评级。
    风险分析：经济下滑；外资进入及人工成本上涨压。