投资要点
    事件：
    合肥百货公布了其三季报，公司三季度单季实现销售收入19.4亿，同比增长0.49%，实现营业利润1.4亿，同比下降4.02%，归属上市公司净利润9445万，同比增长0.42%，EPS0.12元。
    点评：
    前三季度季度收入增速下降，经营效率略有提升
    公司前三季度累计实现销售收入67.7亿，同比增长3.59%，相对2011年增速大幅下滑。扣除下列两项非经常性项目影响，公司前三季度公司净利润实际提升约12%：
    一是2011年前三季度转让部分子公司股权的投资收益1.87亿（税前）和2012年前三季度收到政府补贴1600万（税前）的影响二是2011年6月收购合家福51.4%股权与乐普生40%股权对少数股东权益的影响
    公司前三季度扣非后净利率估算为4.82%，相对2011年同期可比口径净利率小幅上升0.35个百分点。公司经营效率的提升主要来自毛利率的提升，但三项费用率的提升也对其造成了部分拖累。前三季度公司毛利率和三项费用率同比分别提高1.1个百分点和0.38个百分点。另外公司营业税等项目占营业收入比重相对去年也提升了0.28个百分点。
    资产负债表方面
    资产负债表方面值得注意有两点。 一是公司在建工程的大幅上升，主要为周谷堆大兴农产品国际物流园、宿州百大农产品物流中心、鼓楼商厦外立面改造工程继续建设，港汇广场以及部分百货店进行装修、改造、升级等项目。 另一点是公司应交税费的大幅降低。公司利润表中前三季度营业税金占销售额比例提升了0.3个百分点，我们认为公司提前缴纳了部分税款的可能性较大。
    盈利预测
    公司下半年面临一定的压力，一方面是人力成本、租赁成本的提升，另一方面来自于公司近期将有多个大体量的购物中心投入运营。维持公司2012-2014年盈利预测0.56，0.64，0.76元，维持增持评级。
    风险提示
    费用率持续提升以及新店培育期过长的可能