贝因美作为作为奶粉细分市场龙头继续享受行业结构升级受益 我们在12 年中期及13 年年度策略中全面看多乳业，认为整个行业正处于量价齐升的发展阶段，我们继续看好国产奶粉龙头贝因美的成长表现。 
    婴幼儿高峰期至2017 年+儿童奶粉崛起推动行业量价齐升 1）中国0-3 岁婴幼儿高峰至少能持续至2017 年，年均增长1%。同时， 二胎政策有望放松，提供10%左右的潜在增量，儿童奶粉亦跟随扩容； 2）奶粉具有必需品的不受周期波动特性，同时又具有高端品的价格敏感度低特性。随着农村和城镇居民收入持续高成长，婴幼儿和儿童奶粉细分市场的定价逐步走向高端化。 3）目前城市奶粉消费每罐300 元左右，随着消费能力提升和独生子女占比增加，农村消费也从每罐100 元以下普遍向200 元升级。 
    有别于大众的认识：公司处于结构升级和渠道向零散化转型的发力阶段 1）高端化推动行业加速品牌集中，国产奶粉品牌率先集中，贝因美正在成为国产奶粉的龙头，定位中高端、品牌优势和产品配方竞争力的后发优势正在显现。2012 年Q3 贝因美市场份额10.2%，仅次于多美滋和美赞臣， 超越伊利成为国产奶粉龙头。 2）贝因美高端爱+的定位与外资一线品牌多美滋、美赞臣等在同一区间。2012 年预计增长40%，收入占比从09 年4%快速提升至目前的17%，卖场同台竞技展示出其本土配方的核心竞争力。2013 年开始高端产品线再扩充， 爱+、超冠以及可能推出的400 元的超高端品将密集细分高端市场。 3）2012 年开始，贝因美将大力拓展婴童店，公司在零散终端上的把控能力远高于外资竞争对手。在运营模式上，婴童渠道专有产品的高费用投入直接提升渠道的竞争力和终端推介力度。 
    业绩进入盈利明显大于收入增长阶段，维持"买入"评级 我们认为公司盈利能力提升不是靠费用减少，而是通过产品结构升级和渠道转移带来利用率的提升，公司业绩将进入加速向上通道。 预计2012-2014 年EPS 分别为1.21、1.50 和1.93 元，给予2013 年20X PE，维持"买入"评级，目标价30 元。