事件：
    公司近日发布三季报，1-9月实现营业收入15.22亿元，同比增长109.4%，归属母公司净利润2.01亿元，同比增长111.7%，每股收益0.51元。其中，第三季度单季收入6.25亿元，录得净利9194万元，同比增长124.0%。公司近期公告，终止对四川分时传媒的并购与募集配套资金事项，主要由于双方未能就完善交易方案的措施达成共识。
    点评：
    1、外延并购推动业绩高增长，毛利下行意料之中。公司一至三季度单季营收同比增长分别为：235%、135%、61%。第三季度增速放缓主要由于上年同期基数较大影响，从绝对值的角度评价，公司前三季度营收可谓持续高速成长。增量收入主要来自近年并购的思恩客、精准阳光、今久广告等从事广告业务的子公司收入陆续并表。而广告业务（毛利率低于公关业务）的迅速崛起也对整体毛利率形成了拖拽，我们认为这是业务结构多元化调整的必然结果。2、短期收购遇挫，不改长期成长逻辑。公司始终坚持“内生式增长”和“外延式发展”
    并举的经营战略，通过同业收购不断拓宽广告及公关业务的行业和区域覆盖。如通过今久广告涉足房地产策划领域、通过收购精准阳光强化互联网广告的投放。我们认为这一策略符合国际传媒巨头的成长历程，以全球领军者WPP 集团最为典型，自2001 年起WPP 共发布了超过200 条收购与
    投资信息。在市场份额相对较为分散的阶段，通过持续的外延扩张，进入新兴细分市场或区域，增强核心竞争力，最后通过资源共享产生协同效应。公司此举顺应市场格局，充分利用了率先上市在资本市场上的融资优势，未来份额持续提升可期。
    本次与“四川分时传媒”擦肩而过，缘起证监会在反馈意见中希望原股东对2015 年业绩给予承诺，但遭到“分时传媒”方的拒绝，公司秉持谨慎和维护股东利益而终止此次收购。我们认为，本次收购失利主要归咎于在项目前期设计时有所疏忽，并不对集团业务构成实质影响。我们相信公司并不会止步于此，对于“分时传媒”所从事户外广告媒介业务而言，市场中仍存较多标的待选。另一方面，2013年，客户广告投放从传统媒介向新媒体（数字媒介）迁移趋势明显，3 个月的时间又给了公司充足的时间对未来市场进行研判。（数字媒体营销是指基于互联网、手机等新媒体平台，通过新媒体技术平台为企业提供整合推广服务。）3、公关行业高景气延续，内生增长保障短期业绩。作为公司起家的核心业务，公关市场在国内远未饱和，我们基于以下三点认为国内公关市场未来仍将保持近三成的增速：1）中国经济结构转型（消费升级）催生企业品牌建设需求；2）公关业务向二三线城市渗透；3）公共事业等行业萌生公关需求（如：政府形象管理）。我们选取了公司近4 年半年报披露的分项收入，考虑到公司近年并购项目主要集中于广告领域（包括：互联网广告、户外广告和广告代理），我们认为公关业务收入（占总营收比重
    近6 成）的快速增长主要来自内生性增长，而这也将对公司2013 年业绩构成较强支撑。4、成长逻辑清晰，融资成本左右扩张进程，给予“持有”评级。公司秉承“内生+外延”的成长战略，以国际性传媒集团WPP为标杆，不断在市场中寻找优质的、互补性强的、符合行业发展趋势的收购标的。我们看好其对户外广告、互联网广告、数字营销业务的整合，同时其再融资成本（新近发行债券票面利率7.9%/年）远低于其过往三年的总资产报酬率，我们认为明年上半年AA级公司债券利率下行的预期如能兑现将进一步利好公司的外延扩张战略。我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.58/0.79/1.01元，对应2012-2014 年市盈率分别为：36倍/26倍/20倍。我们认为当前估值已经较好的反映了其内生增长的潜力，未来股价提升将主要取决于外延扩张的步伐，建议投资者重点关注公司未来对外收购的标的质素和收购市盈率的高低。但超过总市值40%的限售股份将于明年2月解禁将成为压制股价的重要外因，综合考虑我们给予公司“持有”评级，对应6个月目标价23元，对应13年市盈率29倍。
    5、风险提示：并购失败或成效逊于预期、融资成本高企、大小非解禁风险