蓝色光标(300058.CH/人民币20.51, 买入)公告：在第一次反馈后，因与交易方最终未能就完善交易方案的措施达成共识，而决定终止此次并购暨配套融资。此外，“公司承诺自本公告发布之日起未来三个月内不再筹划重大资产重组事项，并承诺将按照董事会制定的经营发展战略和计划，在公司主营业务领域寻找合适的投资机会，努力创造条件，继续实行并购、重组等措施进一步完善公司的品牌管理服务链条、增强公司的盈利能力”。
    并购终止低于预期，还需要更长时间以验证其自身并购体系的成熟度和国内广告营销业并购的易行度，但亦证明了公司审慎态度。我们仍然看好市场经济和国内品牌升级趋势下的国内营销市场中长期发展，营销服务圈维持较低的集中度及较快的媒体裂变成为并购策略成立的前提。同时判断公司并购标的池中仍有较多备选。虑及新增2亿元7.9%年利率公司债发行的利息支出（利率成本高于我们原有预期），预计现有业务单元贡献2013 年净利润3 亿元，目前股价相当于2013 年25 倍，若2013 年并购备考增厚8,000-10,000 万元，则估值降至20-21 倍。后续等待创业板再融资办法出台。维持买入评级。
    公司并购标的的选择原则：
    预计并购战略仍然按照资源、行业、团队能力等方向来布局，并购标的的规模大小与股权稀释快慢正相关，与并购的业绩弹性有关。假设以年利润5,000万为界，若被并购方体量较大，经营时间较长，则会形成自己的企业文化，存在企业文化差异。若体量较小，可能是初创公司，团队融合也会比较好。
    未来并购仍然看好景气度高涨的互联网领域，也考虑稳定的电视媒体。
    并购“整而不合”，强调对核心业务团队的捆绑，二级并购安排：
    对外并购仍然强调好公司永续成长，成功率在1/8-1/7。起码是10 倍市盈率购买了未来7 年的利润总额，而不是5 倍购买3 年利润——永续，则不是花钱买利润。公司放弃分时传媒并购的原因之一还包括不想竖立不好的规矩：即承诺期可以2 年，也可以3 年。
    如何保证新晋团队长时间超预期发展，则需要回答如下问题：公司为什么选择被并购？创始人是否一定要离开？客户资源是依附于创始人等个别人，离开是否是巨大风险？领导人变更是否可衔接？一方面希望完成并购后，创始人不离开，团队继续经营，同时蓝标在创造条件，让原来的人员在新的平台上有更大的发挥，例如蓝标管理输出、并购体系输出，以帮助后者实现二级并购，改变它所在的细分行业格局。人事安排方面，公司仍然希望被并购方相对独立发展，财务全盘接管，协同业务沟通安排专人，但并没有特别高层。
    股权并购安全垫及时机选择：
    制定并购战略的出发点源于A 股估值溢价，公司在A 股享有约3 倍的股权并购安全垫——为现有股东股权带来更大增值，而海外只有2 倍左右。未来公司会考虑不在股价高点并购，即使股份摊薄得较少。商誉风险控制：截至 3 季度末，股份公司商誉约占净资产的50%，若完成此次分时传媒并购，则近70%。境外并购战略较为激进的公司之商誉占比可达85-90%。在报告期末的商誉减值测试中，通常海外公司会根据业务景气度前瞻判断，在一定时间主动进行商誉减值。我们认为，公司并购体系包括努力避免因未完成对赌承诺而进行的被动商誉减值计提的可能性。
    远未及并购天花板：
    国际传播巨头约占据40%的市场份额，目前蓝标无论是原有公关业务还是并购而得的广告业务，市占率均不足1%。目前的业务架构仍然较为扁平，产业链不能相连，仍有很大的外延增长空间。