事件：公司公告通过《关于公司终止发行股份购买资产并募集配套资金事项的议案》，称由于与分时传媒股东方未能就完善交易方案的措施达成共识，双方经协商一致同意终止本次发行股份购买资产事宜。
    点评：
    终止收购自双方无法就部分对赌条款达成一致。1）公司9 月25 日公告称拟以现金+股权（75%）方式收购分时传媒100%股权，收购价格6.6 亿元；2）本次终止收购主要原因在于双方无法在对赌条款上达成一致：分时传媒股东原承诺对赌期为12-14 年，而如果收购无法在12 年完成，公司希望对赌期能够顺延一年调整为13-15 年，而分时传媒股东不肯接受这一条款。
    终止收购体现了公司对外延增长高度的审慎性。1)分时传媒股东方拒绝接受对赌期延长或表明其对未来经营状况信心不足；2)公司本次终止收购符合公司一贯秉持的“宁可错过、不可收错”的风格，印证了公司对外延并购的审慎性。
    外延并购是营销传播公司成长的必由之路，公司未来外延并购仍将持续。1）WPP、Omnicom 等全球排名前五的营销传播集团均是通过持续外延收购获得快速成长，而迪斯尼、新闻集团等大型传媒集团亦是经过持续的收购整合才最终成长为全球顶尖的传媒巨头，外延并购可谓是营销服务行业乃至整个传媒行业实现快速成长的捷径；2）中国营销行业仍处于非常分散的阶段，蓝色光标远未达到并购成长的天花板。按照11 年收入计算，蓝色光标仅占中国广告支出总额的0.41%，而Omnicom 美国市场业务流水占美国本土广告支出20%；3）没有公司能保证每一次收购都取得成功，但公司通过一二级市场价差来应对这一风险，被收购标的估值一般为公司同期估值的1/3 左右，因此投资者无需过度担心；4）公司一直致力于通过内生增长+外延扩张并进模式发展，我们相信本次终止收购只是公司成长路上的一个小插曲，公司外延并购仍将持续推进。
    下调盈利预测，期待外延并购持续推进，重申“买入”评级。1）我们维持公司12 年备考盈利预测为0.66 元，考虑到终止分时传媒收购对公司业绩的影响，分别下调13/14 年盈利预测16%/15%至0.82/0.99元，当前股价分别对应12/13/14 年33/27/22 倍PE，略高于营销服务行业同期估值水平。我们期待公司外延并购持续推进，重申 “买入”评级，虽然短期股价或承受一定压力，但也为投资者提供了更佳的买入时机，目标价25 元。