易华录（300212）调研简报：河北项目有实质进展，长期推荐逻辑不变（买入）
    2012年12月25日
    1、河北BT项目合同有望在春节前签订，年前难以确认收入
    根据本次调研，我们得知项目合同目前已经走完全部的审批环节（立项、报批、专家组评审、发改委审批和财政部审批），只等最后的审计程序，根据目前进展来看，合同最终签订基本不存在风险问题，但是进度慢于我们之前预期。主要是受到今年十八大召开的影响，并且赶上年底相关部门需要进展的工作太多，导致合同签订的进展慢于预期。从合同主体来看，公安厅（14亿）的合同进展快于交通厅（10亿）。公司目前已经针对该项目开始施工，但是考虑到今年难以形成正式合同，该项目不能确认收入。
    河北省的24亿项目是全国省级智能交通领域第一例，属于第一个吃螃蟹的，政府部门、银行、公司等各方对此都更加审慎，从项目模式和系统工程上都需要不断摸索，为后期全国的普及起到标榜作用。
    2、BT模式主要为政府解决建设理念和资金两个问题
    在BT项目上，跟政府的洽谈中需要解决建设理念和资金两个问题，即“知道怎么去做”和“能找到钱”。建设理念是建立在对行业了解的基础上，为行业和公众服务，将政府的需求和行业的需求结合起来，关键是专业性的要求，能够真正解决好各级政府在智能交通中面对的问题，这是公司的优势所在。
    资金方面，公司通常情况下引入银行合作，项目评估完全引用银行的风险评估体系，如果银行愿意做，我们就做，银行风险体系没有通过，我们就不做。BT项目关键是拉银行进来，之所以选择与国开行合作是因为政策性银行的还款周期更长（通常是5-10年）。智能交通行业的规模对国开行这种银行来说资本规模算是很小的。
    3、BT项目是公司未来必走之路
    智能交通行业完全针对政府领域，不管采不采用BT模式，都存在资金回款问题。由于智能交通项目模式以系统集成为主，本身对集成商的资金要求较高，非BT项目的融资成本都是有公司自己承担，而BT项目把公司、银行和政府三方捆绑在一起，融资成本由政府承担，最终账款全都来自地方财政。政府对企业很强势，但是对银行相对不强势。对于整个行业来说，智能交通项目订单额变大是确定的趋势，现在BT项目越来越多，1亿左右的项目成为常态，对于公司来说，如果每年非BT项目规模达到10个亿，压力也很大。因此BT项目是公司必走之路。 4、BT项目对公司来说资金问题不大，三方协议相互制衡 公司的BT项目主要与国开行合作，银行放款之前要对贷款用途进行调研审查，并且参与项目过程的监管。地方财政也会进行评估，公司、银行和政府签署三方协议，地方政府需要出具相关文件，银行方面制度设计非常严密。完全根据合同规定进行还款。建设期内政府只付息不还本，银行根据项目的具体实施过程给公司垫付资金，项目验收之后政府归还本息，将资金打到公司账户，公司再归还银行。公司的融资能力比较强，并且有集团背景优势，根据目前的项目来看，资金并不是主要问题。 5、华录集团的资源和资金优势 易华录是华录集团第一个上市公司，也是集团业务转型的一个重要方向。集团过去90%以上都是制造业为主，但是主要产品如蓝光播放机等产品目前面临着激烈的竞争。现在来看，服务和内容增长很快。目前易华录下面的7个子公司有900多人，本身已经成为一个小型的集团公司，也是一个较大的服务板块，越来越多成为华录集团的重要战略部分，得到重要的支持。服务板块规模更容易做大。像河北项目这种省级的项目一定要用央企的平台策划更容易些。华录集团目前净资产50多亿元，其中货币资金占80%以上，流动性很强。集团明年会针对科技创新研发一系列新产品，其中第一个就是智能交通和车联网相关的产品和系统，车联网的很多技术如摄像头、导航、视听设备等华录集团都有生产能力（华录松下），未来可以跟公司的现有业务进行对接。 6、智能交通软件和服务占比将越来越高 智能交通行业市场规模大约三四百亿，如果把高速公路和物流信息化加进来会更大一些。交通部十二五规划里面要求行业2015年做到1000亿。在美国，去年智能交通行业是480亿美金，但是50%是以咨询为主，说明美国大规模的基础设施建设已经结束，主要体现在软件、咨询和服务等提升硬件系统的运营效率上。中国的交通事故万人发生率比发达国家高10倍以上，主要原因就是在很短的时间完成了农业社会变成相对发达的社会，交通设施非常落后，系统、技术手段很差，在美国没有电子警察，而中国遍地都是，这是中国特色，主要是解决政府服务和公众出行问题。中国目前还是基础设施建设阶段，即使是在北京、上海也是如此，行业未来的增长至少保持30%以上。国内智能交通项目软件占比10-15%左右，未来占比将不断提