核心观点：
    . 国资参与本次定向增发，基本面底部加仓增强市场信心
    重庆百货公告拟对大股东重庆商社集团定向增发3244 万股，发行价格为19 元/股，募集资金总额共计6.16 亿元，全部用于补充公司营运资金。
    本次发行完成后，重庆商社将持有公司49.8%的股份。重庆百货今年以来已经累计下跌超过25%，大股东基本面底部加仓，彰显对公司未来发展的坚定信心。
    . 融资将直接增加财务收益，摊薄效应有限
    本次融资6.16 亿将从2013 年起直接贡献财务收益，假设公司购买理财收益率在5%左右，即新增资金的财务收益大约在3000 万。即使不考虑购买理财产品，公司2011 年资金对应财务收益率为1.9%（2011 年平均现金40 亿，利息收入7600 万），新增融资额也将产生1200 万税前收益，在一定程度上对冲新增股份对业绩的摊薄影响。
    2012 年为公司实质性推进整合的第一个年度，本年前三季度公司综合毛利率提升0.51 个百分点，毛利率的改善已经充分体现了后台协同采购的效果。2012 年年中公司已经完成了事业部高层的人员选聘，持续推进中层人员任用和考核制度的制定。我们预计2013 年公司整合的成效将进一步显现，业绩的释放将对冲掉本次发行的摊薄影响。
    . 投资建议
    公司以重庆市为基础，地缘优势优先布局配套市内新兴网点，未来增长动力和方向明确，同时公司毛利率提升及业绩改善空间巨大。2012 年下半年以来公司整合效果陆续显现，因此我们有理由对2013 年的业绩表现有所期待。由于本次融资尚需股东大会批准，具有不确定性，故盈利预测尚未考虑定增影响。维持2012-2014 年盈利预测EPS1.85 元、2.49 元和3.10元，维持买入评级，合理价值40 元。
    . 风险提示
    区域商业竞争激烈程度超预期，宏观消费环境下滑超预期。