公告收购广州远洋100%股权和购买广远大厦部分物业
    中远航运今日公告两笔关联交易：1）以10.9亿元现金对价向中远集团收购其持有的广州远洋100%股权；2）以5亿元现金对价向广远建设实业购买广远大厦建筑面积2.3万平方米物业。完成前笔收购后，广远的全部资产均注入中远航运，公司的特种船运输进一步拓展至木材船和沥青船。而自购物业后公司预计将较租赁物业节省贴现现金流2.07亿元。
    再度逆势扩张，收购对价合理
    我们认为公司此次在航运低点再度逆势扩张。以散货船造价为例，新船造价已较2008年高峰期下跌50%左右。而公司拟收购的木材船和沥青船评估价较账面净值折价了31%。10.9亿元100%股权的收购对价仅较账面净值增值了0.54%。此外，广远计提了8.68亿元离退休人员福利费记为负债，并冲减了净资产，一次性解决了人员费用负担并不影响今后的利润。截至9月30日公司持有现金33亿元，负债率52%，完成收购后负债率可能提高至61%。
    木材船、沥青船与现有船型互补，提高风险抵御力
    广远的木材船队规模全球第五，沥青船对规模全球第一，资产优良。目前木材船主要经营非洲航线，去程货运价低而回程货运价高，与现在主力非洲航线上的多用途船形成互补（去程运价高回程运价低）。沥青船市场细分，运价稳定（2011/1-7M2012毛利率分别为19%/14%），与半潜船客户共享。我们认为若整合进展顺利，此次收购将有效提高公司风险抵御力。
    估值：维持“中性”评级，目标价3.92元
    我们维持“中性”评级。目标价基于0.88倍2012年目标PB，对应每股内在价值3.47元。我们给予每股内在价值13%溢价得到目标价3.92元。