事件：
    近期我们在唐山对瑞普生物的下游大客户（包括养殖企业及唐山市动物疫病防控中心）及区域经理进行了实地调研，就养殖业的现状、发展趋势、瑞普生物在当地的市场份额及瑞普生物的竞争力等进行了深入交流。
    投资要点：
    . 养殖成本下降，养殖业的低谷已过。
    肉鸡价格在三季度触底之后，四季度开始逐渐反弹，考虑到春节因素，预计明年初仍将保持上涨趋势；而近期豆粕价格较9月份的高点下降了1100元/吨，引起饲料价格出现下降，养殖成本出现了明显的下降。综合这两个因素，我们认为养殖业的低谷期已经过去，养殖业逐渐向好。
    . 规模化养殖趋势明显，动保行业集中度将逐渐提高。
    我国畜牧业的养殖方式正在从农户散养向标准化、集约化、规模化转变，从调研来看，现代化的养殖方式在降低养殖风险、节约养殖成本、提升养殖效率等方面具有明显的优势，未来几年将是国内规模化养殖的蓬勃发展期。规模化养殖对动保产品的要求标准更高，质量高、品牌好、规模大的动保企业具有更强的竞争力，市场份额逐渐扩大，促进动保行业集中度的提升。
    . 瑞普生物在新一轮的竞争中占据先机。
    1）研发是公司快速发展的不竭动力。公司的研发投入远高于国内动保企业的平均水平，2007-2011年间，公司研发投入由802万元增加至3239万元，占销售收入比重由5.49%提升至7.47%。公司打造了一支以工程院院士和博导为骨干、以博士、硕士为支持的超豪华研发团队，公司目前共有研发人员165名，远超普通兽药企业。
    2）一体化服务模式使得公司在竞争中占据先机。公司目前建立了四纵四横的矩阵式营销管理模式，各部门和一线营销人员及技术人员联系紧密，反应快捷，在短时间内可以解决客户各种问题。同时公司能够为客户提供包括实验室服务、临床诊疗服务、技术讲座培训、技术指导、技术咨询在内的一体化服务，大大增强了客户对公司的粘性，保证公司在动保市场的竞争力。
    . 估值和投资建议。
    我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.75、0.99、1.27元，对应于当前的收盘价，PE分别为21、16、12倍。第四季度以来，养殖业逐渐走出低谷，将带动动保产品市场的恢复，故我们维持公司“买入”的投资评级，未来12个月目标价23.74元。
    . 重点关注事项。
    股价催化剂(正面)：1）养殖业景气度提升；2）募投项目投产，缓解产能瓶颈；3）大客户直销快速发展。
    风险提示（负面）：1）市场竞争风险；2）产品降价风险。