事件：2012年前3季度，公司实现营业收入646.04亿元，同比下降2.6%；利润总额97.48亿元，同比下降10.5%；完成归属于母公司的净利润68.46亿元，同比下降10.5%。前3季度EPS为0.52元，1、2和3季度分别为0.20元、0.16元和0.16元，公司3季度业绩符合我们的预测。
    点评：
    同比看，成本控制优秀使得公司毛利润没有变化，而销售费用和财务费用大幅提升导致盈利同比下降。2012年前3季度，虽然受自产商品煤综合价格478元/吨，同比下降16.0元/吨影响，营业收入同比减少了16.9亿元，然而公司成本控制优秀，自产煤单位销售成本217.6元/吨，同比下降了19.5元/吨，反而推升了公司2012年前三季度综合毛利率1个百分点，这样2012年前3季度，收入下滑的背景下，毛利润反而同比增加了近8000万元。
    2012年，煤炭市场整体运行环境较差，因此公司销售费用同比增加14.3%或11.2亿元，同时付息债务增长，使得财务费用同比增长284.5%，多支出了2.9亿元，这两项费用的大幅提高，直接导致公司2012年前3季度归属母公司净利润同比下降10.5%或8亿元。
    季度环比看，3季度煤炭业务单位成本大幅下降完全抵消了收入下跌的影响。虽然前3季度自产商品煤综合价格环比上半年下降了18元/吨，导致3季度公司的营业收入只有192.0亿元，2011年以来首次单季跌破200亿元，环比下降了18.3%，然而公司3季度营业成本更是环比下降26.3%，使得3季度公司综合毛利率环比提高了6.7个百分点，毛利润环比没有变化。
    公司3季度煤炭产销量正常。虽然3季度公司商品煤销量3371万吨，环比下降了10.7%，但是和2季度不同，公司通过压低贸易煤的销量消纳了商品煤销量的下降，3季度公司自产煤销售了2682万吨，反而环比提高了6.4%。公司减少贸易煤炭销量，提高自产煤销量，由于煤炭贸易毛利率很低，自产煤毛利率较高，此举有利于稳定公司业绩。从1-9月份的产量来看，公司完成2012年产量增长5%的计划可能性较大，除非第4季度煤炭需求持续低迷。
    盈利预测。我们维持公司2012~2014年EPS分别是0.69元、0.81元和0.84元的盈利预测。对应10月23日收盘价7.14元/股的市盈率分别为10倍、9倍、8倍。公司PB估值水平处于煤炭行业中最低位置，公司PB估值低是因为煤化工项目投入大，形成很多资产，没有收益，一旦煤化工项目获准投产，将明显提高公司PB估值水平。