业绩符合预期。2012年前三季度，公司实现营业收入646.04亿元，同比下降3.83％；实现利润总额97.48亿元，同比下降10.46％；实现归属母公司所有者的净利润68.46亿元，同比下降10.37％；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为67.17亿元，同比下降11.67%；实现每股收益0.52元，符合预期。
    2012年第三季度公司实现营业收入191.96亿元，同比下降20.3%，环比下降18.3%；实现归属母公司所有者的净利润20.77亿元，同比下降22.0%，环比下降2.6%；实现每股收益0.16元。
    公司煤炭销售压力加大。前三季度公司应收账款91.04亿元，同比大幅增长88.10%；预收账款只有33.33亿元，同比小幅增长4.86%。
    市场煤售价下降是盈利下降的主要原因。2012年1-9月，公司商品煤产量8243万吨，同比增长6.7%，其中平朔公司6602万吨，同比增长10.1%，是增量的主要来源。商品煤销量为10614万吨，同比增长4.7%，其中自产煤销售8008万吨，同比增长6.6%。自产煤综合售价478元/吨，同比下降3.24%，其中动力煤合同价456元/吨，同比增长11.76%；现货价491元/吨，同比大幅下降11.46%。现货价大幅下降主要由于国内动力煤市场价格在6月份急剧下降所致。自产煤综合成本217.64元/吨，同比下降5.4%，成本的下降也使公司综合毛利率有所提升。前三季度，公司综合毛利率35.47%，同比提高了1个百分点。
    现货销售比例明显提高。虽然市场煤价格下跌，但仍然高于合同价，公司根据市场情况提高了市场煤占比。公司自产煤内销现货销售4180万吨，同比大幅增长28.2%；合同煤销售3748万吨，同比下降8.70%。现货销售比例为52.72%，同比提高了8.8个百分点。
    另外，前三季度，公司焦炭产量128万吨，同比下降20.5%。
    销售费用率偏高。前三季度，公司期间费用为122.43亿元，同比增长11.37%，增幅较大的主要原因是销售费用89.09亿元，同比增长14.06%。
    公司销售费用率高达13.79%，远高于行业平均水平。
    维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.61元、0.66元，目前的股价对应的市盈率分别为11.63倍、10.74倍。公司煤炭产量稳健增长，2013年增长点有王家岭矿、禾草沟矿、东露天矿，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。