本报告导读：
    三季度净利环比减少2.6%，同比减少21.9%。三季度吨煤成本骤降是三季度净利维持环比基本持平的最主要原因。预计12、13 年EPS 为0.65、0.67 元，谨慎增持。
    投资要点：
    2012年前三季度公司实现收入646.04 亿元，同比减少2.5%。实现归属股东净利68.46 亿元，同比减少10.5%，EPS0.52 元。三季度净利环比减少2.6%，同比减少21.9%。
    平朔矿区洗出率继续提升。前三季度实现商品煤产量8243 万吨，同比增长6.7%；增量的520 万吨集中于平朔（600 万吨）、东坡（90 万吨）、王家岭禾草沟两座投产矿井（50 万吨）。东露天投产但平朔矿区的产能释放略低于预期（前三季度平朔原煤产量同比增长4.7%），但平朔矿区三季度的洗出率达78.5%，为10 年至今的最高点。
    三季度动力煤现货价格重挫，公司应对得当。三季度公司自产动力煤现货价为422 元/吨，同比回落26.2%，较二季度环比回落17.7%。公司一方面减少了贸易煤的销售将精力集中于自产煤销售，三季度贸易煤量较二季度减少40.2%；另一方面提高了长协煤的销售比重，三季度自产内销长协煤比重为53.3%，较二季度提高了5.6 个百分点。
    三季度吨煤成本大幅下降。前三季度自产商品煤吨成本为217.6 元，同比下降8.2%。吨煤成本的下降集中于四个方面：一、原料煤价格下跌降低材料成本；二、控制人工成本；三、政策性成本结余减少；四、环境复垦及中小工程支出减少。三季度吨煤成本仅为180.9 元/吨，为近四年来最低，导致三季度自产煤毛利率不降反升。
    王家岭（600 万吨）、禾草沟（300 万吨）均进入试生产阶段，12 年有少量产能释放，13 年开始大规模释放，这两座矿与东露天矿构成了公司12-13 年增量的最主要来源。
    维持“谨慎增持”评级。预计13 年动力煤现货价格走势将维持小幅上行的局面，但全年均价将明显低于12 年。公司新增产能的贡献和成本控制保证13 年业绩有望实现小幅正增长，预计12、13 年EPS 为0.65、0.67 元，维持“谨慎增持”评级。