公司 2012 年前三季度累计实现每股收益0.52 元/股，同比下降10.4%，高于申万预测0.45 元/股。其中12Q1 EPS 0.20 元/股，12Q2 EPS 0.16 元/股，12Q3EPS 0.16 元/股。公司实现营业收入646.0 亿元，同比下滑3.8%，归属于上市公司股东净利润68.46 亿元，同比下降10.4%。公司前三季度完成商品煤产量8243 万吨，同比增长6.7%，其中平朔矿区实现商品煤产量6602 万吨，同比增长10.1%，公司产量增长主要来自于平朔东露天矿年初投产和东坡矿进一步扩能。公司实现自产商品煤销量8008 万吨，同比增长6.6%。
    公司 3 季度煤价下滑明显，现货合同价格倒挂，合同煤比例显著提升。煤炭单季度综合售价：12Q1 501，12Q2 490，12Q3 441，环比下降10.0%；其中动力煤长协价格前两季度持平为463 元/吨，12Q3 价格为444 元/吨，下滑4.1%；动力煤现货价12Q1 为523，12Q2 为514，12Q3 为421 元/吨，环比下滑18.0%；焦煤价格2 季度为812 元/吨，3 季度为720 元/吨，环比下滑11.3%。3 季度自产商品销量2633 万吨，环比2 季度2531 万吨，增长4.0%。随着市场煤价格下跌，公司三季度现货煤价（421 元）已跌破长协价（444 元），所以公司进一步降低了现货销售比例，由12Q1 的58.7%降为12Q2 的51.9%，然后12Q3进一步降为46.0%。
    公司 3 季度成本大幅下滑，导致业绩超预期。公司12 年上半年自产商品煤单位销售成本235.65 元，较11 年全年237.10 元下降0.61%，但公司前三季度累计商品煤单位销售成本仅为217.64 元，较去年同期 230.09 元下滑5.41%，本期公司费用化使用专项基金（安全维简费、矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金）同比节约单位成本8.66 元/吨，同时公司严格控制人工材料费支出同比节约单位成本3.65 元/吨。
    维持公司 12 年-13 年盈利预测0.62、0.62 元/股，对应12 年PE 12.0 倍，具备安全边际。我们对关键假设主要调整如下：下调了动力煤和焦煤价格假设，同时下调了煤炭生产成本假设和管理费用率假设。平朔东露天矿投产后，300 万吨配焦煤禾草沟煤矿也已投产，600 万吨1/3 焦煤王家岭矿首采工作面有望于年底进行试生产。同时公司在季报中再次表达了在条件成熟后会在1-2 年内完成收购进出口集团2000 万吨整合矿。13-15 年公司晋蒙陕项目将陆续投产，鉴于公司产量内生增长确定，集团持续资产注入预期仍强，具有估值安全边际，维持买入评级。