出版行业增速平稳，公司盈利增长放缓
    三季报显示我们覆盖的5 家出版公司3Q12 净利润同比增速11%（1－3Q 同比增速22%），与2012 年上半年28%的同比增速相比有明显下滑，主要原因是公司当期非经常性损益同比减少。我们预计，2012 年4 季度盈利增速将有小幅上升至23%左右，2012 年全年平均盈利增速22%。中国图书市场目前较为成熟，过去10 年图书市场年均增速5.6%，我们预计未来十年行业保持低速稳定增长，年均增速约5%左右。同时，出版及发行领域目前整合已取得阶段性成果，后续进一步整合难度较大。我们覆盖的出版行业的5 家公司2012－14 年平均盈利增速22%/16%/13%，盈利增长逐年放缓。我们维持各公司2012～14 年盈利预测。
    将行业目标EV/GCI vs.CROCI/WACC 由1.1 倍下调至0.9 倍
    我们对于出版的估值基于统一行业目标EV/GCI vs.CROCI/WACC 倍数，以及针对具体公司的溢价或者折价。我们覆盖的出版公司平均EV/GCIvs.CROCI/WACC 倍数已经由2012 年6 月的1.1 倍下降至目前的0.87 倍，主要是由于公司盈利增速的放缓。欧洲五家成熟的出版公司Pearson、UBM plc、Informa、Reed Elsevier (UK)、Wolters Kluwer 目前平均2012E EV/GCIvs.CROCI/WACC 在0.95 倍左右。我们认为，目前中国出版行业基本成熟，参照当前估值倍数及欧洲成熟市场同类企业历史估值倍数区间，我们将行业目标EV/GCI vs.CROCI/WACC 倍数下调为0.9 倍，同时保持各个公司溢价/折价率不变。我们小幅调整时代出版2012－14E 盈利预测0%、1%，1%，维持对其余4家公司的盈利预测不变。
    目标价及评级调整
    基于调整后行业目标EV/GCI vs.CROCI/WACC，我们将凤凰传媒、中南传媒、中文传媒、时代出版以及皖新传媒的目标价分别下调11%、12%、17%、15%、13%至人民币8.1/10.5/13.2/10.0/9.7 元。维持对中南传媒的买入评级，对其余四家的中性评级不变。风险：图书销售低于预期。