立足长远
    行业形势不容乐观，公司竞争力凸显
    我们于11月21-22日参加了公司的股东大会以及生产基地参观。公司表示虽然前三季度业绩增速随行业形势变化放缓，但经营质量相对健康，体现在：1）产品终端价格同比稳中有升；2）结构继续提升，其中梦之蓝和绵柔苏酒增速远超公司平均水平；3）商业库存基本合理。我们认为在行业形势不容乐观的背景下，公司的渠道掌控力优势在凸显。
    放下身段，为可持续发展做准备
    我们看好公司在行业大环境变化时能够放下身段，调整步伐以保证可持续发展的能力，体现在：1）在稳规模的前提下，高举高打高端酒价位；2）重点打造平台力，借助强大营销网络植入新产品及葡萄酒业务；3）继续全国化策略，从点到面，打造八个新江苏市场。
    回购+提高分红率，提振投资者信心
    公司在股东大会上通过了：1）回购计划长效机制的议案；和2）现金方式分配的利润从不低于20%提至30%。我们预计回购方案在定价机制上会做一些修改，且首期回购时间点尚未确定，然而我们认为这样的长效机制将利于提振投资者信心，对长期估值有支撑。
    估值：维持“买入”评级，目标价194元
    我们看好公司的市场战略和执行能力，维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为9.5%）。