3Q12 营收增32.9%略低于预期，净利增速接近业绩预告上值
    我们此前预计 3Q12 洋河营收增40%，此前公司1-3Q12 预增50%－70%。
    收入增速连续两季放缓，产品结构上升推动毛利率大涨
    洋河 2Q12、3Q12 营收增速分别为32%和33%，是从有数据可查的2009年以来最低水平，此前至少接近50%。我们估计几方面原因：一是反映白酒行业终端需求的确放缓；二是洋河进入深度全国化阶段后，新增经销商带来增速必然放慢；三是我们猜测，海之蓝、天之蓝在各地遇到地产酒的强力竞争，这可能也导致了3Q12 销售费用快速上升。与此同时，我们也看到，洋河继续大力推动高档产品梦之蓝的增长，并带动了3Q12 整体毛利率同比大升约7 个百分点，我们预计这种情况仍会继续。
    3Q12 现金流增速仍仅11%，与收入增速相符
    2Q12 洋河销售商品收到现金流入同比仅增7%，3Q11 这一指标仍只有11%，也表明洋河现金回款同比增速继续低位运行。另一方面，3Q12 预收款环比2Q12 增加了约1.1 个亿，我们认为表明公司并没有刻意做高3Q12。
    2012 年高增长无忧，维持“强烈推荐”
    4Q11 洋河营收仅30 亿，明显偏低，我们预计4Q12 洋河营收增速能回到50%，并带动2012 全年营收增47%，但我们估计2013 年营收增速放缓是大概率事件。我们预计洋河2012-2014 年EPS 为6.07、7.86 和9.71 元，同比增63%、29.5%和23.5%。以26 日120.14 元收盘价计算，PE 为20、15 和12 倍。洋河是国内管理能力最好的白酒企业之一，虽然正经历从高增长向稳步增长过渡的阶段，但我们看好公司业绩持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。白酒需求萎缩程度高于预期，可能进一步拖累公司净利增速。