事件:洋河股份发布2012年半年报称，报告期内归属于上市公司股东的净利润达31.74亿元，同比增74.98%；营业收入达93.10亿元，同比增50.85%；基本每股收益为2.94元，同比增75%。
    点评:
    经济增速放缓和销售政策影响公司二季度收入增速。上半年公司实现营业收入和净利润分别为93.10亿元和31.74亿元，同比增长分别为50.85%和74.98%，基本符合市场普遍预期，其中二季度公司营业收入和净利润分别为33.48亿元和9.62亿元，同比增长分别为31.92%和49.74%，我们认为二季度增速放缓的原因一方面是经济增速放缓导致需求减少所致，另一方面与公司销售政策有关，一季度正处换届之际，经销商多拿了配额以致二季度公司控制发货所致。
    产品结构升级提升公司毛利率水平。从省内外销售情况来看，上半年公司省内和省外市场销售收入分别为59.77亿元（占比64.20%）和32.41亿元（占34.81%），同比增长分别为47.13%和58.11%，随着省外市场渠道继续下沉，省外市场增长空间很大。从产品结构来看，上半年公司中高档酒为85.86 亿元，同比增长56.91%，毛利率为67.54%，同比上升4.07%，预计公司产品中梦之蓝、苏酒维持100% 以上的增速，天之蓝60%以上的增速；而普通酒收入6.33亿元，同比下降1.30%，毛利率为-10.31%， 由于普通酒生产成本增加而销售价格未增加导致毛利率同比下降16.88%，由于中高档酒占比的提升导致公司白酒综合毛利率上升4.7%至62.2%。
    上半年公司销售费用率和管理费用率分别为10.67%和5.32%，同比分别上涨了1.21%和0.60%，主要是由于中高端市场领域竞争日益激烈造成的；但由于公司产品结构升级导致公司毛利率上升，从而促使公司净利润率水平提升4.7%至34.09%。 其他应付款大幅增加为公司未来业绩预留空间。从预收账款来看，公司上半年末预收账款为6.7亿元，较年初35.1亿元大幅下降，部分是由于去年春节较早经销商提前打款，上半年公司陆续发货确认为营业收入；公司上半年其他应付款余额出现大幅攀升，从年初的28.8亿元上升至46.1亿元，该科目包含应付经销商折扣、收到的市场保证金等，操作上是以货物形式兑现，一定程度上类似于预收款项，其他应付款提高64%的水平为公司未来的业绩预留了一定的空间。
    盈利预测与投资评级：公司经过近几年快速增长跃为一线白酒公司，虽然公司的发展战略目标是， 2012年公司完成初步全国化，到2015年的目标是一般省3-5亿元，重点省突破10亿元，打造3-5个新江苏，打造亿元区，网络走向地产酒，但是中高端白酒市场竞争进入白热化阶段，公司加大产品销售必然导致费用率的大幅攀升，我们略调整公司盈利预测，预计2012年和2013年实现营业收入分别为188.57亿元和254.56亿元，每股收益分别为5.64元和7.68元，目前股价对应的估值分别为22.4倍和16.4倍，下调评级至"增持"。
    风险因素：经济增速大幅下滑；政府对三公消费限制力度加大。