投资要点：
    事件：洋河股份公布半年报，收入93.1 亿元，增长50.8%，归属母公司所有者的净利润31.7 亿元，增长75.0%，每股收益2.939 元。符合预期。
    投资评级与估值：12 个月目标价203.9 元，对应13PE21.0 倍、14PE14.8 倍，上涨空间55%。目前股价再次进入中长线战略性配置区间，建议买入！考虑到公司可持续高增长和和谐发展的需要，略微调整盈利预测和增速，预计12-14 年EPS分别为6.225 元、9.708 元和13.807 元，分别增长67.2%、55.9%和42.2%。过去七年，洋河股份每年营业收入均增长49%以上，每年净利润均增长65%以上。展望未来，白酒行业整体增速将放缓，竞争将加剧，将从“扩容式增长”进入“挤压式增长”阶段，可选投资标的将减少，有核心竞争力的洋河股份的竞争优势将更加突出，建议尚未配置的机构积极配置，洋河股份仍在让机构投资者不断信服的过程中。
    有别于大众的认识：1、由于一季度配额力度过大（1 月5 日天梦提价时销售部配额政策有失误，那时正值换届，高层精力有所分散），上半年业绩应该整体看，不宜僵化地分季度计算。2、其他应付款是跟踪公司盈利质量的重要科目。6 月末其他应付款46.1 亿元，相比年初的28.8 亿元上升了17.3 亿元，说明6 月末公司仍预留了不少业绩。与此同时，预收款项从年初的35.1 亿元降为6 月末的6.7 亿元。
    由于今年春节1/23，较早，经销商在元旦前打款，元旦后发货的现象较普遍，去年年底的部分预收款项就是由于春节较早经销商提前打款导致的，不能简单理解为收入的释放。实际上，其他应付款的波动直接影响“税前利润”，而预收款项仅是影响“营业收入”，其他应付款（预提的折扣折让）的波动对企业净利润影响更大。3、上半年中高档酒毛利率67.54%，同比上升4.07 个百分点，主要是因为产品结构持续优化，上半年梦之蓝收入预计增长150%以上，天之蓝预计增长60%以上。普通酒（零售价不到10 元的低档酒）收入占比下降为6.8%，毛利率仅有-10.31%，未来低档酒将被调整，“调结构全面升级”、“要规模更要效益”是方向。
    4、上半年省外收入占35.2%，增长58.11%，省内占比64.8%，增长47.13%。说明省外增长空间仍然很大，未来有望打造6、7 个“新江苏”。我们坚信“洋河仍在路上”。5、洋河连续7 年每年收入增长49%以上、净利润增长65%以上，背后的机理在于：先天具备酿好酒条件、历史造就品牌底蕴、有动力和能力的团队打造企业核心竞争力。消费品企业的核心竞争力可以体现为产品力、品牌力、渠道力，从高端白酒来看，前两个力的打造需要天然条件、历史血统作为基础，但人仍然是打造核心竞争力的关键。洋河拥有优秀的股权制度设计（管理层股权使其与企业利益保持一致，国有股权督促企业不能懈怠）、市场化的用人导向以及独特的企业文化，整个团队凝聚力、执行力和创新力强，同时，领导者对白酒行业有着深入理解和独特眼光，有战略前瞻力。