事项：
    洋河股份8月23日发布中报，1H12营收93.1亿元，同比增50.8%，归属上市公司股东净利31.7亿元，同比增75%，EPS2.94元。2Q12营收、归属上市公司净利分别为33.5亿和9.6亿元，同比增31.9%和49.7%。
    投资要点
    2Q12 营收增32%略低于预期，净利增速接近业绩预告中值我们此前预计 2Q12 洋河营收增40%，此前公司1H12 预增70%－80%。
    省内外均维持高增速，高档白酒是增长来源
    分区域，1H12 洋河省内、外增速分别为47%和58%，省内“天网工程”，省外深度全国化作用明显。分产品，高档白酒1H12 营收增长57%，且毛利率同比升4.1 个百分点，这表明“升天升梦”战略效果显著，我们估计梦之蓝、天之蓝增速远高于高档酒平均增速。值得关注的是，低档白酒1H12同比降1.3%，且毛利率大幅下降至-10%，这应是洋河当前需解决的问题。
    2Q12 现金流增速仅7%，但09 下半年也出现过类似情况
    2Q12 洋河销售商品收到现金流入同比仅增7%，这有可能是因为2Q11 洋河优惠销售政策吸引了经销商积极打款。观察历史，现金增速与营收增速不匹配也曾出现在2H09。
    2012 年仍将高增长，2H11 基数也低，维持“强烈推荐”
    凭借行业领先的综合管理能力，通过深度全国化和产品高端化战略，我们认为洋河2012年营收仍可增51%，预计2012-2014年EPS为6.29、9.16和11.73元，同比增69%、45.6%和28%。以22日131.99元收盘价计算，PE为21、14和11倍。洋河是国内管理能力最好的白酒企业之一，公司渠道扩张和产品结构端化正处于收获期，我们维持“强烈推荐”评级。