上半年净利润同比增长75.0%，符合预期。公司上半年实现收入93.10 亿元，营业利润42.05 亿元，净利润31.74 亿元，同比分别增长50.8%、63.0%、75.0%。EPS2.94元；其中2 季度收入和净利润33.48 亿元和9.62 亿元，同比增长31.9%，49.7%，2 季度经营现金流为负，主要因支付税费和存货增加较多。
     结构持续高端化，普通酒不必太在意。公司上半年中高档酒收入增长57%，毛利率67.5%，同比增加4 个百分点（成本扣除消费税后的行业可比较毛利率达75%，提高2 个百分点），预计梦之蓝、苏酒仍保持100%以上强劲增长，天之蓝继续高增长，海之蓝增速趋于稳健。普通酒收入没有增长，毛利率为负，不过收入占比仅7%，非公司精力所在，不必太过在意。
     2 季度增速放缓有需求层面及销售政策原因，全国化仍稳步推进。上半年省内收入增长47.1%，省外58.1%，总体增速仍然良好；2 季度整体收入32%，省内外增速确实放缓较多，我们认为部分反映了需求减弱的迹象，但也有部分原因来自1 季度提价前经销商多拿了一个月的配额，公司2 季度控制发货以梳理渠道。不过公司在省外渠道覆盖仍不断下沉至县级市场，优势市场覆盖乡镇，在许多空白区域继续放量增长（可参见我们上次报告对于深圳市场的分析）。
     预计前三季业绩增速仍有望接近预告上限70%。公司预收款加其他应付款达52.8 亿元，较1 季度末降幅很小（仅降3 亿元，明显好于不少同行）。我们测算公司若在3 季度净利润分别增长35%，49%，62%，对应前三季净利润增长60%，65%，70%，EPS4.32 元，4.46，4.60 元，以公司3 季度毛利率提升空间看，我们认为前三季增速接近预告上限70%还是非常可能的。
     维持“强烈推荐-A”投资评级：洋河报表较真实反应了我们感知的终端需求，这也说明其并非靠压渠道库存取得增长，来年可更稳健。我们维持12-13 年EPS5.83元、8.09 元，目标价175 元，对应12-13 年PE 为30 倍、21.6 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级；风险提示：消费需求过度疲弱，高速扩张导致酒质不稳定。