销售结构改善对收入和利润贡献明显，全年业
    绩预增50%-70%
    公司1-9 月实现销售收入139.97 亿元，同比增长44.34%；实现营业利润64.08 亿元，同比增长58.52%；实现利润总额64.45 亿元，同比增长58.89%；归属上市公司股东净利润48.27 亿元，同比增长65.58%。每股收益4.47 元。结合业绩预增情况，三季报基本符合预期。2、3 季度收入和利润同比增速均较为接近，低于1 季度的同比增速。总体而言，1 季度调价以及部分高端产品的快速增长导致公司在激烈的市场竞争当中仍然获得了不错的增长。公司预计全年净利润同比增长50%-70%，即便以下限计，全年业绩锁定的增长也很可观。我们预计2012-13 年每股收益分别为6.04 元和8.79 元，维持148.30 元目标价，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    自上年第 4 季度以来，公司销售费用增长已经持续较大幅度高出收入增速，反映的是公司面临的市场竞争环境已经进入“挤压式增长”阶段；公司的销售模式在新形势下对费用投入产生了更高的要求。
    高毛利率的中高档产品的快速增长继续带动利润增速高于收入增速。1-3 季度毛利率分别同比增长2.91、6.90 和6.96 个百分点，费用率合计分别上升0.84、4.46 和3.00 个百分点，导致净利润率仍同比上升。
    全年业绩预增50%-70%，我们预计实际增速超过60%。
    评级面临的主要风险
    经济增长减速导致高端白酒消费不振，不利于次高端升级占位；竞争加剧，挤压式增长导致公司销售费用增长过快。
    如果大量限售股解禁后套现，则对股价不利。
    估值
    按最新股本，我们略调整2012-13 每股收益预测至6.04 元和8.79 元，维持摊薄后目标价148.30 元，相当于2012-2013 年24.5 倍和16.9 倍市盈率，维持买入评级。