事件：1-9 月公司实现营业收入140 亿元，同比增长44.34%，归属母公司净利润48.3 亿元，同比增长65.6%，合EPS4.47 元。7-9 月实现营业收入46.9亿元，同比增长33%，归属母公司净利润16.5 亿元，同比增长50.1%，合EPS1.53元。公司同时公布2012 年全年业绩增速区间50%-70%。
    投资要点：
    业绩增速接近三季报预增公告中50%-70%的上限，符合我们65%的预测。
    毛利率同比增加5.45pct, 环比增加0.42pct。我们认为毛利率增长主要来自产品销售结构优化，随着公司全国化战略的初步实现，省外市场份额进一步扩大，高端产品梦之蓝和棉柔苏酒的品牌影响力及销售收入增长较快。目前公司产品线清晰，新苏酒系列较好的填补了蓝色经典系列的价格空白，同时超高端产品梦3/6/9 及棉柔苏酒已与国窖1573 和茅台同处一个价格带，我们认为随着公司未来销售渠道布局的深入，毛利率仍有进一步提升空间。
    净利润率同比增加4.42pct，环比增加6.56pct，公司全国化战略带来的规模效应对费用率的优化已经开始显现。Q1-Q3 期间费用率同比仅小幅上升2.18pct, Q3 单季期间费用率同比增加3pct, 环比大幅降低9pct。预收款余额7.88 亿元，较Q2 增加1.16 亿元。同时销售商品收到的现金同比增长33%，经营性现金流同比增长36%，公司各项财务数据正常。
    未来看点：我们认为公司目前产品线已较为清晰有序，品牌也有较好的影响力。2013 年深度全国化战略启动后，如果能够成功在省外复制类似江苏容量的市场，将有助于高端产品销量的提升与毛利率的增长；公司还将在亿元省的基础上进一步打造亿元市、亿元县，在渠道网络上如能实现类似地产酒的全面铺开和下沉，规模效应带来的优势将较为可观；同时，公司日前公布的2012-2014 股份回购计划开创了白酒上市公司股东回报制度管理的新河，参照白酒板块平均市盈率，我们认为回购价格基准不低，预计将为股价形成一定支撑。