公告
    公司近日与宁蒗彝族自治县人民政府、丽江泸沽湖省级旅游区管理委员会签订《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》，欲投资14亿元在泸沽湖景区（所选定范围内）投资建设牛开地片区度假村、里格精品度假村两个项目。 当地政府与当地管理委员会欲给公司提供所需土地约25公顷（其中：牛开地项目１８公顷、里格项目７公顷）。
    点评
    两项目定位有所区别，牛开地项目定位面积大于里格度假村，里格项目定位高端消费，牛开地定位中低端消费。根据框架协议公告内容，牛开地度假村项目包括国际品牌酒店、会议中心、民族文化体验区、高端度假物业、餐饮中心、水疗中心（SPA）等。 总建筑面积约6万平方米，预计总投资9亿元。 里格精品度假村包括国际品牌奢华精品酒店、水疗中心（SPA）、民族风情主题休闲街区、高端餐饮中心等。 总建筑面积约4万平米，预计总投资5亿元。
    动工时间、建设时间及费用存在不确定性。根据公告，项目的实施涉及土地征用及拆迁，存在不确定性；另外，项目建设需按照景区总体规划进行，项目立项、环评等需向政府相应主管部门审批，存在不确定性；最为重要的是政府和管理委员会给公司提供的土地所产生的费用由公司承担，也存在一定不确定性； 根据公告内容，项目建设时间在《玉龙雪山国家风景名胜区泸沽湖片区详细规划》和《宁蒗县土地利用总体规划2010—2020年》获准审批及用地权属无争议后动工建设。动工之日起2年内完成。 动工时间不确定，那么建设时间也存在一定的不确定性。
    每亩地总投资成本大概需要373万元。根据公司框架协议，提供25公顷土地，大约375亩地，建筑面积在150亩左右，如果按照总投资14亿计算，每亩地总投资成本大概需要373万元。
    对外投资步伐越来越快长期利好，短期挑战公司业绩。公司9月21日公告设立了全资子公司，在香格里拉投资，在《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》基础上，公司对独克宗古城金龙社区投资开发“香巴拉月光城项目”，建设内容包括高端度假酒店和藏文化风情体验区。同时，公司也发布中期票据获准注册公告，公司发行中期票据注册金额为3.4亿元人民币，注册额度自通知书发出之日起2年内有效，首期发行应在注册后2个月内完成。10月8日，公司首期中期票据发行结果公告显示，第一期票据发行了2.5亿，完成了注册金额的74%，还有9000万元的额度，发行期限为5年，发行利率为7%，起息日为2012年9月28日，按此公告，2012年增加财务费用在437万元左右，2013年增加财务费用在1750万元左右。三季报显示，公司发债率为38.10%，短期看，负债比例还比较合理。
    对外投资步伐加快，公司融资需求加大。我们认为公司对外扩张步伐加快，公司未来将可能存在融资需求。分析公司三季报资产负债表，我们可以看出，公司的负债和所有者权益合计为15.90亿，货币资金总额为5亿左右，不计算香格里拉项目的总投资额，而公司就泸沽湖景区总投资就在14亿左右，和公司的总资产基本相配，我们认为，虽然公司发行了中期票据，但公司未来对资金的融资需求会逐步加大。
    盈利预测和估值：我们认为公司在注入印象丽江51%股权后，公司的产业链进一步完善，公司的收入和利润结构发生了巨大变化，盈利能力也得到了大大提高。印象丽江未来稳定增长有保障。中报显示公司在大索道和演艺双轮驱动下业绩增长20%。三季报显示，公司的收入同比增长86.87%，实现归属于上市公司股东的净利润同比增长96.23%，公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间（万元）：11701.84至15212.40，同比增长0%至30%。我们认为丽江的旅游人次在未来将保持增速在10%左右，公司的收入增长在旅游人次增长的基础上凸显的还是来自人均旅游消费的增长，随着公司业务服务单元的多元化，营业收入和营业利润的增速将会超过旅游人次的增长。我们认为不考虑大索道提价，公司将享受旅游人数增长10%的量增，也不考虑公司最近要大规模投资将要产生的财务费用，不考虑和府酒店二期项目明年年初投运带来的开业费用和折旧摊销金额的增加（我们认为大索道提价可以弥补酒店开业带来的利润下滑），虽然公司于9月27日发行了2012年度第一期票据，我们认为对公司2012年业绩影响不大，对业绩的影响主要体现在2013年和2014年，我们稍微调低之前给公司的盈利预测，给2012年每股收益为0.86元，2013年每股收益为0.96元，2014年每股收益为1.08元，按照股价18.39元为标准，对应PE为21倍、19倍和17倍。
    我们认为公司未来投资步伐加快，短期对公司业绩增长带来挑战，同时对资金的需求加大，未来存在融资需求，但长期利好公司，对外投资不仅提升了公司的长期可持续发展能力，而且也完善了公司的产业链，公司发展大丽江的雄